开门红业绩稳健，短期利润率波动不改盈利向好趋势

（以下内容从华福证券《开门红业绩稳健，短期利润率波动不改盈利向好趋势》研报附件原文摘录）
贵州茅台(600519)
投资要点：
事件：
贵州茅台发布一季报， 24Q1 公司实现营业总收入 464.85 亿元， 同
比增长 18.04%； 实现归母净利润 240.65 亿元， 同比增长 15.73%。 24Q1公司开门红圆满完成， 为全年营收 15%的增长目标奠定了良好开局。
公司 2024Q1 预收账款（ 统计口径为合同负债与其他流动负债的总和） 为 106.69 亿元， 同比增加 13.58 亿元， 环比减少 52.79 亿元。 按照“季度营业收入+季度间预收账款变动” 所体现出来的真实营收， 公司2024Q1 真实营收同比增长约 16.12%。
茅台酒与系列酒双轮驱动， 经销渠道提速。
分产品看， 公司茅台酒/系列酒 24Q1 分别实现营收 397.07/59.36亿元， 同比分别增长 17.75%/18.39%， 去年 Q1 茅台酒/系列酒同比分别增长 16.8%/46.3%， 基数较高， 今年茅台酒与系列酒增长相对均衡。
分渠道看， 直销/经销渠道分别实现营收 193.19/263.24 亿元， 同比分别增长 8.49%/25.78%。 其中， 公司在“i 茅台” 平台实现营收 53.43亿元， 同比增长 8.96%， 占营业收入的比重为 11.67%。 自推进渠道改革以来， 公司直销渠道占比持续提升， 24Q1 经销渠道提速， 直销渠道占比同比下滑 3.6pct 至 42.3%， 利润更高的直销渠道占比下降预计对毛利率产生一定压力。
分地区看， 公司国内/国外分别实现营收 448.30/8.13 亿元， 同比分别增长 17.73%/23.56%， 截至 24Q1 经销商数量分别为 2097/106 个。
费用端管控较好， 净利率微降。
费用端， 24Q1 公司销售费用率/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/4.44%/0.06%/-1.05%， 同比分别变化+0.53/-0.67/0.00/+0.02pct，期间费用率同比下降 0.12pct， 费用管控良好。 利润端， 公司 24Q1 毛利率/净利率分别为 92.61%/52.57%， 同比分别+0.02/-1.08pct。 公司历年 Q1 净利率水平高于全年， 今年 Q1 净利率有所下滑， 主要系税金及附加/营收同比增加 1.6pct。 全年来看， 公司去年年底对飞天进行提价，由于提价时间较晚 23Q4 反映不明显， 今年全年预计量价将良性平衡。
盈利预测与投资建议
公司一季度业绩稳健， 全年目标达成确定性高。 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 886.66/1053.46/1227.71 亿元（ 前值886.04/1053.04/1221.47 亿元）， 给予公司 2024 年 30 倍 PE， 对应目标价 2117.5 元， 维持买入评级。
风险提示
经济修复不及预期， 公司高管更换导致策略变动风险等