国内观察：2024年3月工业企业利润数据：工业企业利润增速为何走弱？

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年3月工业企业利润数据：工业企业利润增速为何走弱？》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：4月27日，统计局发布2024年3月工业企业利润数据。3月，规模以上工业企业利润总额累计同比4.3%，前值10.2%。
核心观点：一季度工业企业利润虽然整体改善，但边际上3月走弱转负。营收增速回落反映的仍是内需整体不足，地产链和非地产链价格的分化亦有明显影响。短期来看，受益于出口的韧性，中游装备制造利润压舱石的作用可能会持续。政策层面，设备更新与消费品以旧换新已逐步落地，5000亿元存续增发国债以及万亿特别国债蓄势待发，后续关注财政与货币政策的配合，工业企业利润结构或逐步反映政策效果的兑现。
利润、营收均弱于季节性。从环比角度来看，3月工业企业利润相对于1-2月减少35.3%，略低于2015-2019年同期均值的29.7%，略弱于季节性。另外低基数效应并未进一步走低从而导致当月工业企业利润增速明显回落。同一维度下，3月营收环比-40.7%，同样略弱于2017-2019年同期均值的38.2%。
量价齐跌影响营收增速，利润率小幅提升。据测算，3月营收当月同比回落至-1.2%，去年7月以来首次转负。营收及利润率视角下，营收增速可能是拖累3月工业企业利润增速回落的主因，利润率在成本抬升（环比+0.21pct）以及费用回落（环比-0.08pct）的综合作用下有小幅度的提升。量价齐跌拖累营收增速：量上，3月工业企业增加值同比4.5%，较1-2月的同比7.0%明显回落；价上，3月PPI当月同比-2.8%，较1-2月累计同比-2.6%回落0.2个百分点。
中游装备制造仍是“压舱石”。分三大产业来看，累计同比：公用事业（40.0%）>制造业（7.9%）>采矿业（-18.5%）；测算的当月同比，同样是公用事业（16.7%）>制造业（-3.9%）>采矿业（-13.5%），其中制造业利润增速3月当月转负。细分行业中，价格上行推动有色、油气相关产业利润增速上行，黑色金属开采和加工增速有一定背离；中游装备制造仍然是压舱石，累计同比拉动工业利润增长4.9个百分点，其中运输设备，电子设备、汽车增速较高；下游部分消费行业有所改善，边际上食品、医药、农副食品都较1-2月有所回升。总的来看，设备更新、新质生产力以及出口相关行业仍然占优。
库存低位徘徊。3月末，产成品库存累计同比2.5%，前值2.4%；实际库存同比5.3%，前值5.1%，主要受价格跌幅加深的影响。营收增速尚难确定回升趋势，即使库存增速小幅回升，但不管是分位数水平亦或斜率都偏低。总体来看库存增速仍在低位徘徊，房地产链的相关需求可能拖累仍然较大。
风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。