自产金长期增量可期

（以下内容从国金证券《自产金长期增量可期》研报附件原文摘录）
山东黄金(600547)
事件
4月26日，公司披露24年一季报，1Q24实现营收189.57亿元，环比+5.60%，同比+44.73%；归母净利7.00亿元，环比-28.77%，同比+59.48%；扣非归母净利7.10亿元，环比-23.98%，同比+61.53%。
点评
Q1金价上涨，黄金产量稳定。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，同期公司自产金产量11.91吨，环比-1.32%，考虑到Q1银泰黄金矿产金产量1.98吨，剔除银泰黄金后公司矿山Q1产量为9.93吨。Q1公司外购金产量19.90吨，环比+64.39%，小金条产量7.15吨，环比-24.24%。Q1公司营收环比+5.60%至189.57亿元，营业成本环比+12.67%至161.96亿元，毛利润环比-22.81%至27.61亿元，所得税费用环比+187.85%至3.16亿元，主因子公司盈利增长计提所得税增加，归母净利润环比-28.77%至7.00亿元。
深化费用管理，提升利润空间。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比降低0.73个百分点至1.54%，销售费用率环比降低0.11个百分点至0.21%，管理费用率降低0.79个百分点至3.17%，研发费用率降低0.43个百分点至0.50%，财务费用率降低0.73个百分点至1.76%。费用管理持续优化，提升公司利润空间。
自产金产量增长可期。23年公司唯一停产矿山玲珑金矿玲珑矿区已经于24年1月获得基建批复，目前正在进行工程建设，力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产；公司持续推进焦家矿区（整合）金矿资源开发、新城金矿资源整合开发、卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿工程建设，上述项目建成后将分别贡献黄金年产量18.85/7.77/8.44吨；公司拟收购西岭金矿探矿权，当前正在办理西岭金矿探矿权转让手续，根据矿权评估报告，西岭金矿正常生产年份产量为13.39吨，将大幅提升公司自产金水平。
盈利预测&投资评级
预计公司24-26年营收分别为770/859/921亿元，实现归母净利润分别为37.97/60.34/71.74亿元，EPS分别为0.85/1.35/1.60元，对应PE分别为35.34/22.24/18.70倍。维持“买入”评级。
风险提示
黄金价格波动风险；项目建设不及预期；安全环保管理风险。