穿越不确定性：成长或开启与红利轮动行情

（以下内容从中国银河《穿越不确定性：成长或开启与红利轮动行情》研报附件原文摘录）
核心观点：
国际投资环境变化：（1）美国就业市场充满韧性、消费强劲、通胀超预期反弹，“鹰化”的美联储使得市场对首次降息时间的预期延迟至9月，年内降息次数由三次削减至一到两次。（2）欧元区经济有所回升，但幅度较小，通胀整体呈下行态势，为欧央行提供了降息空间，市场预期欧央行将于6月开始降息。（3）英国经济正从去年的衰退中逐渐反弹，CPI超出预期，但自前值继续回落，目前市场定价英国央行将于8月或9月开始降息，年内下调两次利率。
国内投资环境变化：（1）一季度中国GDP实际同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%，主要由工业回升和服务业向好带动。从投资、出口、消费三大需求来看，一季度制造业与基建投资增速较高，出口较为强劲，消费增速窄幅波动。一季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，扣除商品物价以后，实际增长5.9%；分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。货物进出口总额101693亿元，同比增长5.0%，出口增长4.9%，进口增长5.0%，进出口相抵，贸易顺差13063亿元。社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%，较1-2月增速下降0.8个百分点。（2）3月份，CPI同比增长0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点，主要是受食品和出行服务价格回落影响。3月份，PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足。（3）3月末，M1、M2、社会融资规模、人民币贷款余额增速分别为1.1%、8.3%、8.7%、9.6%，均低于前值，货币扩张速度趋缓。3月份新增社融规模48675亿元，同比少增5192亿元，人民币贷款和政府债券为主要拖累项。年初至今，银行间市场流动性维持宽松，社会综合融资成本稳中有降。
大势分析：（1）截至4月23日，年初至今，全A指数下跌5.78%，其PE为16.35倍，处于2010年以来30.81%分位数水平。美联储降息仍存分歧、美元指数被动高位影响，人民币汇率短期面临压力，房地产下行周期拖累，市场交投情绪渐冷下市场震荡波动。展望未来，经济数据显示利好因素正在积累，随着国内经济持续修复，稳增长政策加持下，A股震荡向上行情仍有望延续。
哑铃策略：（1）短期看，股市波动加速，行业轮动加快，上市公司监管趋严、分红要求持续提高的背景下，红利股有望继续占优。同时，随着A股2023年报、2024一季报披露，业绩因素影响将增大，业绩表现超预期的行业有望上涨。（2）中长期来看，在房地产周期去库、新旧动能切换的转型期，加快发展新质生产力是实现高质量发展的内在要求。战略性新兴产业和未来产业作为形成和发展新质生产力的重点领域，中长线配置价值突出。（3）受益于出口回升，以及国内大规模设备更新和消费品以旧换新政策刺激，机械设备、家电行业以及中上游相关原材料业有望继续上涨；受益于供需格局变换下国际大宗商品价格上涨，上游能源行业、贵金属行业价格短期有望继续维持坚挺；此外，相对看好下游需求刚性较强的食品饮料和旅游出行板块，景气度总体较高。
风险提示：海外降息时点不及预期风险，国内政策落地不及预期风险，地缘因素升级风险。