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力争上游,青花腾飞

来源:群益证券 作者:顾向君 2024-04-26 11:21:00
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(以下内容从群益证券《力争上游,青花腾飞》研报附件原文摘录)
山西汾酒(600809)
结论与建议:
业绩概要:
公司公告2023年实现营收319.3亿,同比增21.8%,录得净利润104.4亿,同比增29%;4Q实现营收51.8亿,同比增27.4%,录得净利润10亿,同比增2%。公告2024Q1实现营收153.4亿,同比增20.9%,录得净利润62.6亿,同比增30%。23Q4及24Q1业绩符合预期。
分红方案:每股派发现金股利4.37元
点评:
营收、利润跨越整数关。2023年公司实现经营突破,收入超300亿,净利润超100亿。以市场看,全国化进程持续推进,省内实现营收120.8亿,同比增20.4%,省外实现营收196.6亿,同比增22.8%,其中10亿级市场数量进一步增加,长江以南核心市场同比增30%+。4Q省内营收同比下降7.5%,我们认为主要受产品结构调整及春节延后影响;省外营收同比增49%,保持高速增长。以产品看,全年中高价白酒实现营收232亿,同比增22.6%,量价齐增,其他酒类实现营收85.4亿,同比增20.2%;产品结构继续优化,青花系列收入破百亿,销售占比达46%。
毛利持平,费用管控优化盈利。2023年毛利率为75.31%,同比基本持平。受益全年强化费用管控力度,期间费用率同比下降3.61pcts至14.09%,其中,销售费用率同比下降2.91pcts,管理费用率同比下降0.87pcts,财务费用率同比增加0.12pcts,研发费用率同比增加0.06pcts。
23Q4单季度看,受益产品结构优化,毛利率同比提升3pcts至72.1%,但由于销售费用集中投放,期间费用率同比增加1.48pcts(销售费用率yoy+4.7pcts,管理费用率yoy-3.58pcts),且实际税率较高(营业税及附加比率yoy+5.89pcts、所得税率yoy+8.5pcts),23Q4利润增速慢于收入增速。
24Q1公司实现开门红,春节期间多地青花20动销增速超20%。整个一季度来看,中高价酒实现营收118.6亿,同比增24.9%,其他酒类实现营收34.4%,同比增9.9%;省内实现营收56亿,同比增11.4%,省外实现营收97亿,同比增27.6%。成本费用方面,Q1毛利率同比提升1.9pcts至77.5%,期间费用率同比下降0.54pcts,主要受益费用投放效率提升。
短期来看,春节后青花20维持增长势能,一季度末合同负债余额55.9亿,同比增34%,受3月下旬提价催化,2Q行业淡季有望保持稳健增长。展望全年,预计在“一体两翼”的品牌战略下,青花(50做高、40做实、30做强、20做大)、杏花村、竹叶青将齐步发展;此外,去年底开始五码合一产品启动落地推广,将进一步强化价格体系维护力度、稳定市场信心。
预计2024-2026年将分别实现净利润129.4亿、154亿和182.2亿,分别同比增24%、19%和18.4%,EPS分别为10.61元、12.61元和14.93元,当前股价对应PE分别为23倍、19倍和16倍,维持“买进”。
风险提示:省外扩张不及预期,行业竞争加剧,费用投放超预期





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