24Q1逆变器和储能盈利能力继续维持高位

（以下内容从华福证券《24Q1逆变器和储能盈利能力继续维持高位》研报附件原文摘录）
阳光电源(300274)
业绩点评
公司发布 2023 年&2024Q1 业绩公告， 2023 年全年实现营收 722.5亿元， 同比+79.5%， 归母净利 94.4 亿元， 同比+162.7%； 扣非归母净利92.2亿元， 同比+172.2%； 其中23Q4归母净利22.2亿元， 同比+44.6%；扣非归母净利 21.4 亿元， 同比+44.3%； 24Q1 实现营收 126.1 亿元， 同比+0.26%， 归母净利 20.96 亿元， 同比+39.1%； 扣非归母净利 20.8 亿元， 同比+42.8%。
23 年逆变器板块实现量利齐升， 24 年出货预计保持高增
公司 23 年逆变器出货 130GW， 同比+69%， 保持行业领先地位，其中 23Q4 出货超 45GW， 同比超 70%； 毛利率 37.93%（ 同比提升4.7pct） ， 盈利能力提升显著， 主要得益于规模效应持续显现， 其中制造成本、 采购成本等均有一定程度下降； 24Q1 公司逆变器出货约29GW， 同比+37%， 考虑 Q1 海外占比较高因素， 我们预计毛利率约40%， 环比 Q4 有所提升； 我们预计公司 24 年逆变器出货 170GW 左右，同比 30%左右， 盈利能力预计保持相对平稳。
储能板块高盈利持续超预期， 24 年出货有望实现翻倍
公司 23 年储能出货 10.5GWh， 同比+36%； 盈利能力实现跨越式提升， 毛利率同比提升 14.3pct 至 37.5%， 主要得益于海外储能市场需求强劲、 美国、 欧洲等市场盈利水平更高； 公司 24Q1 储能业务收入略低于去年同期， 主要因为 Q1 淡季且个别项目收入确认滞后； 我们预计公司 24 年储能出货约 21GWh， 同比预计实现翻倍， 主要增量市场包括美国、 欧洲、 中东、 亚太等区域， 其中欧洲市场 24 年大储需求旺盛。
新能源投资开发业务实现高增， 受益上游降价盈利水平提升
公司 23 年新能源投资开发业务实现营收 247 亿元， 同比+113%，主要得益于公司加速向分布式户用业务转型， 家庭光伏开发年装机量增长 200%； 受益于上游原材料降价， 开发业务盈利能力实现明显改善，毛利率由 12%提升至 16%。
盈利预测与投资建议
考虑到行业竞争因素， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利108/128/147 亿元（ 24-25 年前值 122/155 亿元） ， 当前股价对应PE13.3/11.2/9.8 倍。 考虑公司作为全球光伏逆变器、 大储系统集成的龙头， 海外收入占比不断上升， 规模效应逐步强化， 有望在行业竞争中凸显阿尔法， 我们给予公司 2024 年 20 倍 PE， 对应目标价 145.56 元，维持买入评级。
风险提示
需求不及预期， 海外贸易摩擦升级， 行业竞争激烈， 业绩不达预期。