2024年一季报点评：控本成效显著，业绩稳步向上

（以下内容从中国银河《2024年一季报点评：控本成效显著，业绩稳步向上》研报附件原文摘录）
紫金矿业(601899)
核心观点：
事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收747.77亿元，同比-0.22%，环比+9.33%；实现归母净利润62.61亿元，同比+15.05%，环比+26.37%；实现扣非后归母净利润62.24亿元，同比+15.93%，环比-2.89%。
主营矿产品量价齐升+成本控制成效显著，带动盈利走高：1）量：24Q1公司矿产铜产量环比+3.8%至26.26万吨，矿产金产量环比-4.7%至16.81吨，矿产锌产量环比-0.2%至9.85万吨。2）价：24Q1公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比+4.3%/+5.2%/+3.6%至5.12/5.82/6.05万元/吨，金锭/金精矿单价分别环比+7%/+11.3%至472.74/436.66元/克，矿产锌单价环比-0.8%至1.22万元/吨。3）本：24Q1公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别环比-13.3%/+22.4%/-19.5%至1.85/3.22/3.71万元/吨，金锭/金精矿单位销售成本分别环比-5.9%/-14%至276.72/145.17元/克，矿产锌单位销售成本环比-12.2%至0.87万元/吨，公司持续推进“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，以海外项目为代表的运营成本环比下降明显。主营矿产品种量价齐升+控本成效显著，显著增厚公司毛利，24Q1公司矿山企业毛利率54.5%，环比+8.88pct。
重点铜金项目有序推进，布局新能源打开未来成长空间：1）铜：卡莫阿铜矿：据4月艾芬豪最新公告，III期选厂将提前于24年5月投产，产能将提升至60万吨/年以上；塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿：至25年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年；西藏巨龙：二期改扩建项目获得有关部门核准，计划25年底建成投产，达产后矿产铜产能将达30-35万吨/年。2）金：罗斯贝尔项目：技改达产后将形成10吨/年产金能力；海域金矿：12,000吨/日采选工程有序推进，计划25年投产，达产后年矿产黄金约15-20吨；萨瓦亚尔顿金矿：设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨。3）锂：3Q盐湖：一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期3万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖：一期形成2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能。在储备项目支撑下，公司计划2024年铜/金产量继续提至110万吨/73.5吨，未来两年产量复合增速达10%/15%，规划至2025年形成12-15万吨当量碳酸锂产能。
投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来铜金矿产量有望保持稳定增长，成长确定性高。金铜上升周期趋势逐渐明确，公司成本控制效果显著可使金属涨价利润得到充分释放。伴随项目投产带来产量释放，公司盈利有望走阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润为265/332/375亿元，对应EPS为1.01/1.26/1.43元，对应PE为18/14/12x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。