(以下内容从国金证券《1Q业绩表现靓丽,看好宠食龙头加速品牌高端化》研报附件原文摘录)
乖宝宠物(301498)
业绩简评
4 月 15 日公司披露 23 年业绩及 24Q1 季报, 23 年收入 43.27 亿元(同比+27.4%),归母净利 4.29 亿元(同比+60.7%)。 23Q4 收入12.15 亿元(同比+33.5%),归母净利 1.14 亿元(同比+129%),每10 股派发红利 1.7 元。 24Q1 收入 10.97 亿元(同比+21.3%),归母净利 1.48 亿元(同比+74.5%), 1Q 业绩超预期。
经营分析
自主品牌直营渠道高速增长, 主粮为主要成长驱动, OEM 稳健恢复。 1)分业务角度: 23 年自主品牌/OEM 业务收入 27.4/14.1 亿元,同比+34.2%/+18%,公司以主品牌麦富迪为基础,推出麦富迪BARF 系列等新品类,弗列加特定位高端猫品牌快速成长; 2)分渠道:直营+经销双线运行,敏锐捕捉直播电商风口,强势入驻抖音等平台,凭借精准营销与内容驱动,人群资产得以有效扩容, 23年直营/经销收入 12.4/16.7 亿元,同比+57%/+19.1%。 3)分品类:23 年主粮/零 食/保健品 营收 20.9/21.7/0.57 亿 元 ,同比+50.4%/+10.9%/+54.4%。
产品升级加快品牌高端化进程、供应链数字化建设显著提振盈利能力。 23 年毛利率 36.8%(同比+4.3pct) ,预计主要受以下因素影响: 1) 成本端: 供应链优化改进+鸡肉价格处于低位; 2) 产品升级加速: 先后推出麦富迪 Barf、 弗列加特大红桶冻干、烘焙粮等明星系列,跻身猫粮高端市场头部品牌。 23 年主粮/零食毛利率36%/37.2%(+1.3/6.4pct); 3)高毛利的直营渠道收入占比提升至 28.6% ( +5.4pct )。 23 年销 售 /管 理 & 研发 费 用率 同 比+0.6/+0.26pct 至 16.7%/7.5%,净利率 10%(同比+2.1pct)。
24Q1: 收入同比+21.3%,毛利率 41.1%(+6.9pct) , 销售/管理&研发费用率同比+2.9/+0.5pct 至 17.3%/7.1%,净利率 13.6%(同比+4.1pct)。
国内宠食品牌领跑者,品牌布局完善,成长路径清晰。 公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代, 且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。 主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品,高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新,保持高速成长, 中期看好国货优质自主品牌份额持续提升。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、 产品升级渠道开拓提供持续成长动能, 预计公司 24-26 年归母净利分别为 6.05、7,64、 9.83 亿元, 同比+41.1%/+26.2%/+28.7%,当前股价对应 PE分别为 32、 26、 20X, 维持 “买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险;市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险;股东减持风险。