高效供应链造就性价比，“线上宜家”出海正当时

（以下内容从西南证券《高效供应链造就性价比，“线上宜家”出海正当时》研报附件原文摘录）
致欧科技(301376)
投资要点
推荐逻辑：1）欧美线上家具消费市场空间广阔，2022年美国/欧洲家具消费线上化率分别达到24.6%/19.7%，且在海外通胀压力下，线上渠道比价优势凸显，渗透率有望继续上行；2）公司品牌影响力逐步形成，终端售价聚焦100-500元核心价格带，对标小品牌品质稳定且性价比突出，市场份额提升空间大；3）公司成本控制能力良好，自营海外仓面积超过28万平方米，随着规模优势显现，盈利能力有望改善。
深耕跨境家居十余年，“线上宜家”品牌力突出。公司定位“线上宜家”，以性价比及高品质优势树立竞争壁垒，2022年公司收入规模达到54.6亿元，2018-2022年收入复合增速36.1%，规模较快扩张。产品端：公司主要产品为中小件家居产品，应用场景包括家居、家具、庭院、宠物等。在规模优势和精细成本管控下，公司各品类产品平均销售价格在人民币100-500元，性价比突出。品牌端：公司旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌，其中SONGMICS品牌在亚马逊多个国家站评论数排名前列，产品品质得到消费者认可。渠道端：公司依托亚马逊等主流平台，产品销往欧洲、美国、日本等多个国家。亚马逊为公司主要销售渠道，2022年亚马逊B2C渠道收入占公司总收入67.6%，与此同时公司逐步拓展美客多、Target、Hobby Lobby等电商及KA平台，渠道空间有望进一步打开。
跨境电商渠道性价比凸显，品牌出海正当时。欧美家具市场广阔，2022年美国/欧洲家具市场规模分别为2352亿美元/2319亿美元，2018-2022年复合增速5.9%/-0.3%，线上渠道规模增长快于整体，2020年后美国/欧洲家具消费的线上化率显著提升，2022年线上化率分别为24.6%/19.7%，欧美消费者线上购买家具习惯已经养成。量价方面，海外家具消费均价回落，对大件消费趋于谨慎，消费者通过电商进行比价的意愿较强，电商渠道价格透明产品选择丰富，性价比凸显。此外亚马逊平台中国卖家比例已经较高，截至2023年12月亚马逊头部卖家的中国卖家数量占比达到48.7%，海外消费者对中国制造产品认可。随着TEMU等跨境平台崛起，叠加各级政策对跨境电商在关税、清关等多方面的扶持，更多中国卖家有望借助平台优势打开海外市场。
高效供应链造就产品性价比，利润空间有望改善。公司掌握微笑曲线两端，自主掌握产品开发和品牌建设环节，全部产品由外协厂商生产，公司凭借产业链各环节成本控制能力和规模优势，打造稳定的产品品质和性价比。公司成本项目中采购、海运及关税、尾程配送等占比较高，2022年分别占总成本58.9%/14%/27.2%。采购端：公司对上下游议价能力较强，对采购成本涨幅可以较充分地向下游传导；运输端：公司单件尾程物流成本边际下行，但海运及关税成本波动较大，随着公司发运规模提升，成本有进一步节降空间；仓储端：公司自营仓布局广阔，随着自发货比例提升，公司库存周转效率有望进一步改善，带动平均成本下降；研发端：公司自主开发产品占比逐步提升，渠道收集的产品反馈可反哺研发端推出符合市场需求的产品，形成产品开发闭环。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.01元、1.24元、1.53元，对应PE分别为25倍、20倍、17倍。2023-2025年归母净利润复合增速为34.8%。考虑到公司产品性价比突出，市占率提升空间充足，且随着产品品类丰富规模优势进一步发挥，海运价格及关税水平稳定后盈利能力有望改善，维持“持有”评级。
风险提示：海运价格大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，国际贸易局势变化的风险，人民币汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。