宏观周报：3月信贷受到高基数的扰动

（以下内容从光大期货《宏观周报：3月信贷受到高基数的扰动》研报附件原文摘录）
实体经济：天气好转， 投资行业整体需求回升， 黑色表需回升， 库存去化加快；水泥需求保持恢复趋势， 南方地区增长较明显；沥青出货量回落。 消费行业， 清明假期结束， 一线城市地铁客运量和拥堵延时指数回升至节前水平。 商品房销售偏弱， 乘用车销量回升。
重要数据：中国3月份社会融资规模增量为4.87万亿元， 一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元， 比上年同期少1.61万亿元。 3月社融同比少增主要是新增人民币贷款、 政府专项债同比少增， 新增未贴现银行承兑汇票和企业债券融资同比多增。 一季度为配合增发国债落地， 专项债发行进度明显慢于往年， 根据发行计划， 二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元（ 去年二季度发行1.3万亿） ， 相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快， 对社融的拖累料将有所缓解。
3月人民币贷款同比少增8000亿元， 分部门看， 住户和企业贷款均同比少增， 主因去年基数较高。 去年同期处于政策发力期和需求延后的释放期， 一方面各地促消费等政策措施显效发力， 另一方面防疫政策调整导致消费延后释放， 房地产销售持续改善， 使得住户短期和长期贷款均有不错的表现。 企业贷款同样表现较好， 去年投资行业的终端需求恢复偏强， 螺纹、 水泥、 沥青的开工和需求均好于去年同期水平。 以上是去年同期住户和企业贷款基数较高的原因， 导致了今年的同比少增， 从绝对值看处于仅次于2023年的水平。 票据虽然同比多增了2187亿元， 但从绝对值来看处于近几年较低水平， 表明贷款结构较优， 匹配央行“信贷总量有效增长” 的要求。
3月CPI环比下降1.0%， 主要是食品和出行服务价格季节性回落影响。 从同比看， CPI上涨0.1%， 涨幅比上月回落0.6个百分点。 同比涨幅回落， 也主要是受食品和出行服务价格回落影响。 食品中， 猪肉价格由上月上涨0.2%转为下降2.4%， 春节错位有一定的影响（ 今年3月猪价处于春节后的季节性下跌， 而去年同期春节较晚， 3月的猪价偏坚挺） 。 农业农村部最新2月末的能繁母猪存栏数据为 4042万头， 环比下降0.6%， 同比下降6.9%。 3月PPI同比-2.8%， 环比下降0.1%。 一季度发债进度明显慢于去年， 根据发行计划， 二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元， 相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快。 结合中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元的政策， 对资源品的需求和价格回升均有一定的拉动。
下周关注：中国3月经济数据（ 周二）