24Q1业绩超预期，混改变革+国际化持续推进

（以下内容从西南证券《24Q1业绩超预期，混改变革+国际化持续推进》研报附件原文摘录）
柳工(000528)
投资要点
事件： 公司发布 2023年年报和 2024Q1业绩预告， 2023年实现营收 275.2亿，同比+3.9%；归母净利润 8.7亿，同比+44.8%。单 Q4营收 64.1亿，同比-0.6%，环比+5.4%；归母净利润 0.4亿，同比+211%，环比-80.5%； 2024Q1公司预计实现规模净利润 4.6-5.4 亿，同比增长 45-70%。 公司业务大幅增长， 盈利能力显著提升。
新老业务及海外业务齐发力，公司 23年业绩快速提升。 2023 年公司海外业务实现营收 114.6亿，同比+41.2%，占比达 41.7%，且海外市场毛利率为 27.74%，高于国内的 15.88%毛利率 11.86pp，拉动公司盈利能力提升； 海外市场中装载机、挖机稳定增长， 高机、 推土机、平地机、小型机增速高，非工程机械产品同比+70%，零部件同比+69%。分板块看， 2023 年公司土方石板块营收同比+2.2%、其他工程机械同比+6.2%,，预应力板块同比+7.9%；细分产品看：矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务持续拓展中，其中高机整体收入同比+112%、海外同比+123%。
23年公司各产品、国内外毛利率提升，费用管控能力强，盈利能力全面提升。2023 年公司综合毛利率为 20.8%，同比+4.0pp，净利率为 3.42%，同比+0.98pp，期间费用率为 15.0%，同比增加 2.2pp。分产品看， 毛利率提升主要系土方石板块毛利率+5.56pp 至 23.4%，其他工程机械板块+1.66pp 至 13.7%，预应力板块+4.19pp 至 24.8%；同时公司高毛利率的海外业务占比提升亦拉动公司盈利能力提升， 且 24Q1 公司海外业务占比进一步提升至 50%，促进公司经营业绩大幅增长。
国内需求向上拐点渐近， 公司多业务、国内外市场、混改提质增效等持续发力，高增长可期。 国内工程机械主要以更新需求驱动，设备 8-10年更新周期， 以挖机为例， 2015 年国内挖机销量 5.6 万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约 120万台； 2023年销量约 9万台，行业保有量约 190-200万台，预计 24年行业更新需求下滑筑底，周期逐步进入修复通道。 公司混改暨整体上市以来变革创新、增强执行力，全球布局的不断深化， 23 年国际、国内市场收入增幅均跑赢行业； 细分产品竞争力持续提升， 挖机市占率快速提升，电动装载机销量高速增长，高机、叉车、农机板块拓展顺利；在员工激励等措施催化下，经营效率显著提升，盈利能力稳定增长， 有望保持业绩高增。
盈利预测与投资建议。 国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司新老业务、海外业务双发力，有望形成较强业绩支撑，实现高增。 预计公司 2024-2026年归母净利润为 12.5、 16.4、 21.4 亿元，对应 EPS 为 0.64、 0.84、 1.09 元，对应当前股价 PE 为 17、 13、 10倍，未来三年归母净利润复合增长率 35%。给予公司 2024年 20X目标 PE，目标价 12.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 宏观政策变动风险、 海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险