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东兴晨报

来源:东兴证券 作者:研究所 2024-04-11 09:39:00
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(以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录)
【东兴食品饮料:贵州茅台(600519.SH)】贵州茅台(600519.SH):业绩表现优异,24年势能不减(20240410)
事件:公司23年实现营业收入1505.6亿元,同比+18.04%;实现归母净利润747.34亿元,同比+19.16%。其中23Q4实现营业收入452.44亿元,同比+19.8%;归母净利润218.58亿元,同比+19.33%。公司业绩表现优异。
茅台酒吨价稳步增长,1935等大单品持续放量。23年茅台酒实现营业收入1265.89亿,同比增长17.39%,系列酒实现营业收入206.3亿,同比增长29.43%。其中,23年茅台酒销量4.21万吨,同比增长11.1%,吨价同比增长5.66%,主要是非标产品进一步放量以及直营比例提升带来的。系列酒销量3.12万吨,同比增长2.9%,吨价同比增长25.74%,主要来自于1935等大单品的快速增长带动,其中茅台1935营收超百亿,茅台王子酒营收超40亿元,汉酱、贵州大曲、赖茅营收分别超10亿元。
i茅台销售快速增长,推动直营比例继续提升。23年茅台直营实现收入672.33亿,直营占比45.52%,同比提升5.37个百分点。直营占比的快速提升,主要来自于i茅台平台的快速增长,商超、团购等其他直销渠道也稳步提升。23年i茅台实现收入223.74亿元,同比增长88.29%,主要是来自于非标品、1935和100毫升飞天茅台投放的增加。
净利率持续提升,费用率较为平稳。23年公司整体毛利率91.96%,同比提升0.09pct,其中,茅台酒毛利率同比下降0.07个百分点,系列酒毛利率同比提升2.54个百分点。茅台酒毛利率略有下降,主要是成本中直接材料占比提升带来的影响。23年销售费用率实现3.09%,同比提升0.5pct,主要是广告及市场拓展费用增加;管理费用率实现6.57%,同比下降0.6pct,主要是职工薪酬费用支出慢于收入增长。
公司盈利预测和评级:展望24年,公司指引收入增长15%左右,给与市场较强的增长信心。去年11月公司对飞天/五星进行调价,预计提价对销售收入贡献5-6%,加上非标产品投放继续增长,直营渠道的进一步放量,以及系列酒持续高增长,公司保持稳定增长可期。我们预期2024年公司实现销售收入同比增长15.1%,归母净利润增长17.73%,对应EPS70.04元,当前股价对应估值23.73倍。考虑到茅台历史估值水平以及业绩增长的确定性,我们给予目标估值30倍,目标价2101元,给与“强烈推荐”评级。
风险提示:宏观消费恢复不及预期,市场竞争过于激烈,公司产品结构提升不及预期等。





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