(以下内容从信达证券《策略周观点:黄金涨是商品牛市的领先信号》研报附件原文摘录)
核心结论:自2022年11月以来,黄金价格持续上涨,目前已经突破历史新高,历史上黄金上涨,大多是商品全面牛市的领先信号。在2008年Q4、2019年也出现过,黄金比其他商品更强,但随后的2009年和2020年均是商品的全面牛市。同样,1980-2005年,历次商品周期中,黄金价格都是领先其他商品的,领先的时间大多在半年-1年之间。黄金是所有商品中最特殊的,金融属性较强,需求和工业企业的相关性不大,更容易受到各类投资者配置意愿的影响。我们认为,影响黄金的核心因素中,长期通胀可能是最重要的。因为如果以5年或更长时间为视角,黄金和其他商品价格差异反而不大。
(1)长期维度,黄金和其他商品价格趋势差异不大,通胀影响大于货币影响。黄金是所有商品中最特殊的,金融属性较强,需求和工业企业的相关性不大,更容易受到各类投资者配置意愿的影响。但是有意思的是,如果以5年或更长时间为视角,黄金和其他商品价格差异反而不大。1970-1980,全球货币紧缩、GDP下滑、中东石油危机、布雷顿森林体系瓦解带来商品牛市,即使是需求受到极大影响的普通工业商品也是牛市。1980-2000年,美国利率持续下降,黄金理论上最受益,但黄金和其他商品一样也是震荡市。2002-2011年,中国经济快速工业化,工业商品最受益,但黄金也是大牛市。
(2)黄金涨是商品全面牛市的领先信号。自2022年11月以来,黄金价格持续上涨,目前已经突破历史新高,历史上黄金上涨,大多是商品全面牛市的领先信号。在2008年Q4、2019年也出现过,黄金比其他商品更强,但随后的2009年和2020年均是商品的全面牛市。这一现象,不只是最近几次周期的特征,我们可以观察1980-2005年,历次商品周期中,黄金价格都是领先其他商品的,领先的时间大多在半年-1年之间。
(3)全球库存周期见底,商品有望迎来新一轮牛市。2022-2023年,中美经济均经历了一次库存周期下降期,由此导致商品价格偏弱。近期中美库存周期均有拐头上行的迹象,由此导致美国经济由之前的硬着陆担心变成软着陆,美国的PMI、房地产销售等指标均已经开始企稳回升,降息力度和时间均低于预期。国内制造业和出口的数据均显示出较强的韧性,新能源锂电环节虽然产能过剩,但由于库存较低,价格和开工率也出现了企稳的迹象。这些均标志着新一轮库存周期上行期即将开启,这是全球共振的,上游周期有望迎来新一轮牛市。
风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。