策略周评：业绩披露窗口，寻找景气改善方向

（以下内容从东吴证券《策略周评：业绩披露窗口，寻找景气改善方向》研报附件原文摘录）
进入财报季，市场更关注业绩兑现和景气验证
自2月下旬复工以来，AI链（算力、语料及应用）和低空经济成为最强交易主线，期间“机器人”、“减肥药”、“固态电池”、“小米汽车”等题材轮动表现，偏主题性的“新成长”分支跑出超额。一方面是春节以来大模型Sora和Kimi先后出圈、英伟达业绩超预期，以及中央、地方政策力挺“低空经济”等产业技术面或政策面新变化的推动；另一方面，A股“日历效应”的作用功不可没：即每年2-3月，偏主题性板块往往占优，而步入4月财报季，则基本面更“扎实”、业绩确定性强的分支更可能跑赢大盘。我们以“小盘成长指数”和“沪深300指数”分别代表“主题交易组合”和“基本面交易组合”，则过去10年中，2-3月偏主题性板块的胜率高达70%，而4月却仅有10%。本周（3月25-29日）领跑方向为上游资源品、家电等景气向上分支，Wind光模块、Sora等热门主题指数均跌超10%，新成长方向只有“低空经济”在下跌后及时修复，可能意味着进入财报季，市场风险偏好将发生一定的变化。
2-3月为A股业绩“空窗期”，年报预披露告一段落，正式的年报及一季报密集披露期尚未到来，此时基于行业基本面的交易可能因缺乏“弹性”而显得吸引力不足，顺应产业叙事（“趋势确定”&“空间较大”）、关注远期基本面、受活跃资金偏爱的主题性交易凭其高赔率优势往往占优。而4月是对市场预期的产业节奏或产业逻辑进行验证并修正预期偏误的窗口。“新成长”分支往往处于新技术渗透初期，产业成长确定性强、但发展节奏不明确，且部分尚无法兑现盈利或兑现度不足，而“业绩证实”或“超额兑现”的公司尽管有望享受增速溢价，却难以避免资金博弈业绩而产生的行情波动，因此年报季“高胜率、低赔率”的绩优公司更易跑出超额。
我们认为步入4月，可以从三大视角筛选投资机会
1）景气度较高或确定性上行的细分、“绩优”公司，以“出海企业”为代表。
世界供应链重塑、全球制造业PMI触底反弹拉动海外需求上行。1-2月，我国出口金额累计增速录得7.1%，高于去年同期及过去两年全年增速，环比强于季节性。其中对东盟、拉美、非洲、俄罗斯、印度等第三世界经济体出口占我国出口总额的比例呈上升态势，1-2月我国对越南、非洲、拉美的出口额累计同比更是高达20%；同时1-2月我国对欧盟、美国出口累计同比分别转正/跌幅收窄，出口贸易景气改善明显。具体而言，我们建议关注电网设备（电表、变压器、开关等）、轻纺制造、跨境电商（包括跨境物流、海外仓）、轻工、家电、通用机械、工程机械中的叉车，以及船舶制造。
一些处于景气周期底部尾声或周期上行区间的周期品值得关注。典型如，上游资源品价格高企，带来相应企业盈利改善。年初至今以金（美元降息周期将至）、铜（美元降息周期+全球再工业化拉动需求+国内矿端供给紧俏+冶炼厂减产挺价）、油（OPEC减产超预期）为代表的大宗类现货价格分别上涨6.8%、4.3%、12.5%，增厚资源品公司利润，除矿端、冶炼端，黄金珠宝等企业亦有望受益。另有一些科技领域周期品已经出现景气改善，如半导体中的“先周期”品种存储器（一季度NAND/DDRM价格指数涨幅分别为21.65%/16.50%），以及OLED（龙头公司莱特光电业绩指引乐观）。
此外，消费复苏方向存在结构性机遇。以休闲零食、快递为代表的“商品消费”或以“量增”为驱动实现业绩增长，其中1-2月规模以上快递业务量/业务收入累计同比分别为28.5%/19.8%，高于2023年全年增速；航空、酒店等线下服务类消费受益于“价升”或“量价齐升”或有不错的业绩表现，CPI分项看，1-2月飞机票、旅游价格均连续实现同比正增长。
其他方面，政策约束供给抬升价格，如制冷剂等，亦值得关注。
2）一些“超跌”而基本面出现底部改善信号的领域
部分行业基本面筑底或进一步下行空间有限，而股价已经充分甚至“超额”反馈了较弱的供需格局，市场对于行业磨底阶段的边际改善信号重视度不足，从而在年报或一季报中可能出现“预期差”的分支。新能源领域，关注光伏玻璃及光伏组件，一季度光伏玻璃上游实现降本，同时库存去化、新增供给有限使得供需格局改善、价格底部企稳；装机及出口数据显示光伏下游需求持续修复，组件3-4月排产上行，叠加原材料降本，相关企业或迎利润改善。一些“供给侧出清”分支值得关注，如锂电池上游电解液环节，亏损推动的产能出清或即将步入尾声，短期终端排产环比改善、六氟磷酸锂价格企稳回升，中长期“以旧换新”等进一步支撑需求，供需格局进一步恶化的空间可能有限；类似的，生猪养殖板块已经出现傲农、天邦两家上市公司公告重整，政策端下调能繁母猪保有量进一步约束供给，猪肉现货价格在3月出现企稳反弹。
3）“新技术”拉动的“新需求”
部分公司传统业务可能依然承压，但一些“新技术”拉动的“新需求”已经在业绩中有所体现，能够验证市场对于“新成长”分支发展节奏的“高预期”，典型如光模块、PCB，前者打入全球供应链、1-2月出口金额累计同比高达50%，而后者行业龙头沪电股份已在财报中明确指出AI、高速网络、汽车等领域需求将继续支持高规格PCB增长；智能驾驶领域，汽车智能化步入加速渗透阶段，今年1-2月，新能源车L2标配渗透率达到55.21%，较2023年同期提升7个百分点；同时2023年问界等品牌新智能车型密集发布，带动智能座舱（液晶仪表、HUD、DMS等）、智能硬件（激光雷达、主动减震、空气悬挂等）实现增长，相关智驾系统、零部件值得关注。
总结而言：
从过去10年的历史经验看，对于4月财报季，基于业绩确定性/中期基本面的胜率交易往往占优，而基于产业发展逻辑/远期基本面的赔率交易有较大的“跑输”风险，这可能意味着进入业绩密集披露期，市场风险偏好将发生一定的变化。4月将至，我们建议从三大视角筛选投资机会：
1）景气度较高或确定性上行的细分、“绩优”公司：“出海企业”（电网设备/轻纺制造/跨境电商/轻工家电/通用机械//叉车/船舶制造）、上游资源品及相关产业（金/铜/油/黄金饰品）、科技类周期品（存储/OLED）、消费复苏部分细分（休闲零食/快递/航空/酒店）、政策约束供给方向（制冷剂）
2）一些基本面筑底或进一步下行空间有限，而股价“超跌”的分支或迎预期修正：光伏产业链的玻璃、组件；锂电电解液，以及生猪养殖等3）“新技术”拉动的“新需求”，资金定价被业绩验证的“新增长”：如光模块、PCB、智驾系统和零部件等。
风险提示：业绩不及预期；国内经济复苏速度不及预期；海外降息节奏不及预期；地缘政治黑天鹅