晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240326：美国消费者信心的“真相”
开年以来，表征美国消费者体感的指标似乎又发出了矛盾的信号：即一方面谘商会消费者信心指数指向疲软；但另一方面跃升的密歇根消费者信心在不断释放乐观信号。不过鉴于对未来加速增长的即时预测，市场似乎并不担心降温的数据。难道消费还能继续支撑美国经济吗？我们觉得未必，一方面从全方位“扫描”消费的实力及意愿来看，消费实则缺乏动力；另一方面，我们依旧要警惕美国经济韧性拐点的到来，因为当前优秀的经济表现和“很紧”的美联储实则存在矛盾。消费者情绪通常被看作美国经济的晴雨表，上次出现背离还是在2021年底和2022年初，彼时谘商会消费者信心明显比密歇根调查来的乐观。紧随其后的是，消费的韧性对美国经济的支撑可谓是“稳稳的幸福”，这也成为了美联储史诗级加息525bp底气的来源。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露，美联储超预期降息。
固收金工
固收周报20240324：超长期特别国债的发行方式将如何影响债券市场？
2024年的政府工作报告中指出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。超长期特别国债的发行方式将如何影响债券市场？特别国债发行对于流动性的影响主要取决于特别国债为公开发行还是定向发行，以及央行的配合操作情况。对于定向发行，央行通常配合开展降准、再贷款或现券买断的操作，例如1998年特别国债的发行，发行与降准相配套且全部以定向方式发行，此时新增国债的发行对于银行间流动性的影响较小。若是公开发行，一般国债和特别国债的公开发行对于流动性的回笼效果相同，财政可能相应地调整一般国债和地方债的发行节奏，央行也可能通过公开市场操作进行对冲。无论此次超长期特别国债是采取定向还是市场化方式发行，均不会对市场流动性产生超预期影响。若定向发行，则不会产生影响，若市场化发行，其余类型债券的发行或适量减少以配合。虽然本周官方再提“资金空转”，但3月15日的MLF加上逆回购的投放量与两者的到期量间整体维持中性关系，表明央行既不收紧资金也不希望“空转”情况加剧，预计中性偏宽政策基调将延续。资金利率（DR007）将维持在政策利率（7天期逆回购利率）上下，没有过度收紧风险。美国3月PMI数据及美联储3月议息决议公布，后市美债收益率如何变化？我们认为美国经济韧性较强，Fedwatch所预示的降息路径，后续步伐放缓、步幅收窄的可能性仍较大，研判定性为“软着陆”预期下的周期中再调整，而非开启降息周期，后者对应“硬着陆”。因此，美债收益率中期看向4%-4.25%区间，维持高位震荡，易下难上。（1）美国3月制造业PMI创21个月新高，服务业PMI创3个月新低。（2）2月美国新屋开工远超预期，新屋供应速度回暖。（3）降息时点需关注通胀轨迹，年内三次降息预期不变。