晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240301：PMI再背离：噪音中的信息
中采PMI与财新PMI的同日陆续“官宣”并不常见，虽然这次两大PMI都跑赢了季节性（分别位于图1和图2中虚线的右上方），但是各自传达的消息似乎有些“矛盾”——官方PMI环比向下、而财新PMI环比向上；官方PMI位于荣枯线之下、而财新PMI位于荣枯线之上。两大PMI产生背离的情况已持续4个月之久，这次到底该听谁？其实这次两大PMI的环比变动情况，也基本符合“春节效应”的历史规律。我们认为表现均强于季节性的两大PMI验证了“开门红”的成色并不弱，不过更能代表宏观运行态势的官方PMI也说明了经济运行中仍存在一些结构性问题（譬如降幅略超季节性的生产）。随着政策“组合拳”效应逐步显现，这些结构性问题也将被逐一解决。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。
固收金工
固收周报20240304：震荡市下转债策略新思考
上周（2.26－3.01）海外方面美债收益率在短期反弹冲高后，如前周预期一般有所回落，市场仍然在消化联储在1月议息纪要中的表态。整体来说，"软着陆"预期下，我们认为美债收益率较难大幅调整，大概率维持高位，短期看4-4.25%区间振荡。国内方面，伴随全国两会在京在开，3－4月或迎来政策较密集发布期，在提振市场信心方面，或有所帮助。中国经济面临前期高增长时期伴生的一系列结构性问题，需要保持耐心，稳步推进改革。为了短期效益，牺牲长远目标，就可能造成流动性过剩，导致“资产荒”，衍生出一系列新的不平衡。因此，我们认为24年权益市场或仍以震荡市为主，而且是底部的震荡市，而非顶部的震荡市，这意味着一方面转债公司在下修方面或更加犹豫，而在强赎方面或更加果断，另一方面建议增加轮动，前期我们推荐低价且正股弹性较大的标的，综合来看可以锁定住一个组合的均价，建议关注包括光伏、锂电在内的成长赛道近期的超跌修复。承接前周，我们继续统计了前周五个交易日中“正股跌、转债涨”的"反常"转债的情况，五个交易日分别为33只、15只、13只、3只、84只；同时，我们再加上"正股、转债涨，转债涨幅大于正股涨幅"这样的"反常"标的，五个交易日分别为57只、47只、17只、38只、123只。我们当前的思考是：在探索"反常"转债的过程中，逐渐认识到在当前这个交易节点，不宜于过度追求“低价”这个因子。"反常"转债的一个基本画像是剩余期限3－6年，收盘价110－130元，因此同我们前期推荐的低价临期转债，交易思路上是有所不同的。前者能否形成可操作的策略，近期将进一步探索
固收点评20240303：对国债收益率曲线不同形态下的情景假设
在收益率曲线下行20BP，且形态呈现“牛平”时，我们更推荐哑铃型投资组合。从年化收益率拆分测算角度言，长期国债一年内的表现总体要优于短期国债。
固收周报20240303：央行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》，具体会有哪些影响？
央行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》，具体会有哪些影响？为进一步扩大柜台债券投资品种，优化相关机制安排，以便利居民和其他机构投资者进行债券投资，增加居民财产性收入，加快多层次债券市场发展，中国人民银行2月29日发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），自2024年5月1日施行。此次通知相较于2016年的《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》，具有两个重大突破。第一，明确柜台业务品种和交易方式，已在银行间债券市场交易流通的各类债券品种，在遵守投资者适当性要求的前提下，可通过柜台投资交易；第二，加快引导机构投资者与境外投资者进入柜台交易市场。此次通知进一步优化了柜台债券业务的相关安排，对促进我国债券市场高质量发展具有重要意义。第一，有利于拓宽居民投资渠道；第二，有利于优化融资结构；第三，有利于多层次债券市场发展。美国1月核心PCE及2月ISM制造业PMI公布，后市美债收益率如何变化？我们认为美国经济韧性较强，Fedwatch所预示的降息路径，后续步伐放缓、步幅收窄的可能性仍较大，研判定性为“软着陆”预期下的周期中再调整，而非开启降息周期，后者对应“硬着陆”。因此，美债收益率中期看向4%-4.25%区间，维持高位震荡，易下难上。（1）美国1月核心PCE物价指数符合市场预期，通胀有放缓趋势；（2）美国2月ISM制造业PMI意外萎缩，美国制造业动能减弱；（3）美联储降息取决于经济数据，降息路径不确定性增强。