大类资产周报第19期：海外市场新高背后的“分化”？

（以下内容从国金证券《大类资产周报第19期：海外市场新高背后的“分化”？》研报附件原文摘录）
2月23日，美、日、欧等市场的主要宽基指数均创历史新高，国内投资者的关注度也显著提升。海外市场新高背后的“动能”、市场间驱动因素的“分化”、后续可能的“演绎”？本文分析，可供参考。
热点思考：海外市场新高背后的“分化”？
一问：近期，海外市场的焦点？美欧日股指均创历史新高、一度激起国内抢购热潮
2月23日，美、日、欧等市场主要宽基指数均创历史新高。本轮海外市场的集体上涨始于2023年10月30日，截至2月23日，标普500、道指分别上涨23.6%、20.7%，均创历史新高；日经225指数大涨26.2%，突破了39000点、刷新了1989年12月的历史新高；欧洲市场，德国DAX、法国CAC40分别上涨18.6%、17.2%，不断刷新历史新高。
海外市场大涨，一度带动了国内对QDIIETF的抢购热潮。1月底，在国内市场承压、海外不断上行背景下，投资者对海外ETF的抢购热情一度被点燃。伴随换手率快速攀升，标普500ETF加权平均溢价率一度触及6%、纳指ETF平均溢价率也达3%；日经ETF溢价率更是突破8%。近期随着国内市场情绪修复，海外ETF溢价率有所回落、但仍处高位。
二问：海外新高的“背后”？流动性缓和叠加盈利预期改善，欧股基本面支撑相对更强
流动性环境缓和是海外普涨的初期推升；随后，海外经济预期修复与亮眼财报数据接过了“接力棒”。第一阶段，2023年10月30日-12月31日，10Y美债、德债、日债收益率分别下行109、87、27bp，从分母端对股指提供支撑。第二阶段，1月1日至今，市场对无风险利率反弹“钝感力”十足，经济预期修复与财报数据继续为市场上行提供动能。集体新高的背后，海外市场间也存在一定分化：第一，美、日的市场上行多由估值驱动，而欧洲市场基本面驱动的特征更为明显。第二，AI行情是日股、美股的重要驱动，而欧股的大涨则更多是制造业相关领域的贡献。其中，美股Magnificent7贡献了标普500指数超三成的涨幅，东京电子等8支半导体相关股更是贡献了日经225涨幅的一半。
三问：未来可能的“分化”？美股上行动能或将减弱，日欧市场行情或有望延续
当下，美股估值已至相对高位，短期经济韧性与通胀粘性或驱动美债收益率继续攀高，高估值板块的波动或将加剧。1月以来，库存的回补支撑了制造业的韧性；而能源价格的反弹与薪资通胀的粘性，或导致通胀下行放缓。经济韧性、通胀粘性下，10年期美债收益率短期或维持高位震荡，以信息技术、工业等为代表高估值板块的波动或将加剧。
区别于美股，日欧股市上行的基础更为“坚实”，行情有望得以延续。日股方面，AI“淘金热”中“金”的估值或有高估，但半导体产业“卖铲人”受益更为牢靠；叠加经济修复、外资流入、政策支持，日股或仍有一定支撑。欧股方面，前期上涨中欧股有盈利端支撑、当前估值也仍处历史中枢附近，降息带动下的利率回落有望成为欧股上行的新动能。
周度回顾：美、欧、日股指均创历史新高，贵金属价格全面反弹（2024/02/16-2024/02/23）
股票市场：发达国家股指多数上涨，新兴市场股指全线上涨。发达国家股指，法国CAC40上涨2.6%，德国DAX指数上涨1.8%；新兴市场股指，上证指数上涨4.8%，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨1.3%。
债券市场：发达市场国债收益率表现分化。10年期国债收益率方面，美国下行4bp至4.2%，德国上行8bp至2.4%，法国下行2.9bp至2.8%，英国下行1.5bp至4.1%，意大利下行7.7bp至3.8%，日本下行0.5bp至0.7%。
外汇市场：美元指数小幅下行。欧元兑美元升值0.4%，英镑兑美元升值0.5%，日元兑美元升值0.2%，美元兑人民币升值0.04%，欧元兑人民币升值1.05%；主要新兴市场兑美元走势分化，土耳其里拉兑美元升值0.1%。
商品市场：贵金属全线上涨，农产品多数上涨，有色多数上涨，黑色多数下跌，原油全线下跌。通胀预期从前值的2.33%降至2.30%。COMEX黄金升至2037.2美元/盎司。10Y美债实际收益率从前值的1.97%降至1.96%。
风险提示
俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期