策略周评：从盈利视角来看，当前市场所处阶段

（以下内容从东吴证券《策略周评：从盈利视角来看，当前市场所处阶段》研报附件原文摘录）
我们整理了各家券商对于23和24全年的盈利预测，发现市场对于24年的全A、全A非金融、全A两非的盈利预测均值约为6.80%、5.55%、7.75%。该预测结果是否略有高估？我们通过自上而下的方法进行了测算检验。
如何进行自上而下的预测？基于A股业绩增速与宏观数据的强相关性。
回溯历史数据，我们发现：
1.GDP同比增速、PPI同比与整体上市公司营收同比增速高度相关。营收取决于量和价两个变量。量：实际GDP是最重要的宏观经济指标，衡量了国家的总产出，随着我国市场的不断扩容，上市公司的营收占GDP比重不断加大，二者的相关性愈加明显。价：我国经济体以工业企业为主导，有全面的工业体系，因此形成了上游至下游的价格传导机制，PPI衡量了生产者出厂价格指数，从上游原材料企业到中游制造加工，再传导至下游产成品定价，有牵一发而动全身的效应。通过实际GDP（量）和PPI（价）拟合得到的结果与真实值高度趋同。
2.PPI同比与整体上市公司净利率变动相关。主要因为我国上市公司以制造业为代表的工业企业占比较高，通胀走势对净利率变化影响较为显著。
自上而下预测方法：
对于整体上市公司营收同比增速：对数据进行标准化处理后，以实际GDP同比和PPI同比作解释变量、全A营收同比和全A（非金融和石油石化）营收同比作被解释变量，进行多元回归。从结果来看，拟合程度分别达到0.776和0.791，效果较好。
基于上述回归系数及万得一致预测的宏观变量对上市公司营收增速进行预测，2024年全A营收增速为8.30%，全A两非营收增速为9.30%。
对于整体上市公司净利润同比增速：基于预测得到的营收同比增速数据，结合通过PPI预测到的上市公司净利率数据，拟合净利润同比增速。我们发现，PPI拟合全A净利率的效果较差，推测是由于金融板块受PPI影响较低；除21年由于PPI大幅反弹而净利率维持稳定出现明显异常外，通过PPI拟合全A（两非）净利率，拟合效果较好。再利用两非净利率预测值和营收同比预测值拟合两非的盈利增速。
最终预测结果显示，23年全A（两非）净利润增速为-3.90%，24年Q1为-2.08%，24全年为4.28%，整体将处于温和修复状态。
总结
基于A股业绩增速与宏观数据的强相关性，我们利用自上而下的方法测算发现，预计24全年的全A（两非）营收和净利润增速分别为9.30%、4.28%，盈利预测低于当前市场所预期的7.75%，提示市场的一致预测或略有高估。
从盈利视角来看，23Q2是本轮盈利周期的低点，24年A股业绩有望企稳修复。去年企业盈利承压的核心原因在于价格的低迷，而当前M1作为预示经济修复的同步指标和拉动PPI的领先指标，已于1月企稳回升，若其趋势性回升，将为“价格上行—>盈利改善—>市场反转”提供动力。因此，对于分子端而言，后续的政策力度和居民/企业信心恢复进程值得关注。展望全年，海外方面，24年为美国降息起点之年，美联储降息周期开启后全球需求有望回暖，带动基本面/预期改善；国内方面，随着通胀温和回升、库存周期进入补库，分子端将迎来温和修复。
风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治黑天鹅；第三方数据误差，历史经验不代表未来