如果拐点到来非银金融行业

（以下内容从信达证券《如果拐点到来非银金融行业》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：
我们提出当前市场风格较为极致或分化，资本市场长端利率下行（10Y国债利率已触达2.399%）、权益市场先后受到雪球、量化中性策略基金带来的交易性冲击影响，经济方面1月CPI同比-0.8%，较前月-0.3%大幅回落，PPI环比-0.2%。资产荒带来红利指数在春节后进一步上涨4.89%，大幅跑赢创业板指数（+1.81%）。
2月20日，央行非对称性降息，5年期以上LPR超预期下调25BP，同时1月社融规模同比多增5061亿好于预期，M1在春节错位因素下反弹幅度仍超预期，后续随着政策落地见效、信用扩张，经济有望企稳，当下我们应判断如果拐点到来，长端利率企稳上行、权益市场转暖，市场或将如何演绎。
我们认为在非银子行业中，保险板块当前弹性较大。甚至有望优于一直代表市场贝塔的券商板块。原因有三：第一，负债端改善在去年11月底出现后被市场部分忽视；第二，投资端无论是长端利率还是权益持仓如果企稳回升将有望带来股价弹性；第三，当前较低历史估值水平下，资负两端共振带来的估值提升。
券商板块仍然坚持并购重组和扩表提升ROE两条主线。建议关注：中国太保、中国人寿、中国财险、中国银河和方正证券等。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3004.88点，环比上周+4.85%；深证指数报9069.42点，环比上周+2.82%；沪深300指数报3489.74点，环比上周+3.71%；创业板指数报1758.19点，环比上周+1.81%；非银金融（申万）指数报1473.06点，环比上周+2.80%，证券Ⅱ(申万)指数报5222.16点，环比上周+2.35%，保险Ⅱ(申万)指数965.15点，环比上周+3.39%，多元金融(申万)指数报996.13点，环比上周+4.38%；中证综合债（净价）指数报102.34，环比上周+0.21%。本周沪深两市累计成交4508.71亿股，成交额44713.32亿元，沪深两市A股日均成交额8942.66亿元，环比上周-6.92%。截至2月22日，两融余额14428.12亿元，较上周-5.24%，占A股流通市值2.34%；截至2024年1月31日，股票型+混合型基金规模为6.29万亿元，环比-5.72%，1月新发权益基金规模份额113亿份，环比-62.50%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.28倍，位于三年历史15%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.67X、0.52X、0.39X和0.35X。个股涨幅方面，券商：华鑫股份环比上周+11.03%，锦龙股份环比上周+10.27%，西部证券环比上周+8.71%。保险：中国平安环比上周+3.02%，中国人寿环比上周+2.47%，中国太保环比上周+3.88%，新华保险环比上周+10.26%。
证券业观点：
交易层面，本周市场交投活跃度高位小幅下行，指数涨幅明显，券商估值有所修复。沪深两市A股日均成交额8942.66亿元，环比上周-6.92%；上证指数方面，截至周五收盘，上证指数报3004.9点，较周一开盘+4.1%，实现开门红。
监管层对量化交易监管力度加大，有望完善资本市场投资功能，增强投资者入市信心。2月20日，沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易措施并启动公开谴责程序，对量化机构影响市场平稳运行、损害投资者合法权益的违法违规行为，释放了强监管信号。2月20日晚间，上交所、深交所官网分别发布《上交所量化交易报告制度平稳落地》《深交所量化交易报告制度平稳落地》的报告，对量化交易再发重要表态。沪深交易所表示将坚持以投资者为本，把维护公平性作为工作出发点和落脚点，借鉴国际监管实践，趋利避害，建立健全量化交易监管安排，包括严格落实报告制度，明确“先报告、后交易”的准入安排。我们认为，此次针对量化交易业务监管或将一定程度上减小量化交易技术“策略趋同、交易共振”等特征对股票市场的影响，有望平抑市场下行期间波动，提振投资者信心。
我们认为，当前券商板块整体处于历史估值的较低分位，预计随经济修复和市场情绪反弹或有望催生板块向上动能。推荐关注用表业务有较大发展空间的中国银河、方正证券。
保险业观点：
“开门红”寿险保费分化，财险保持稳健。上市险企公布2024年1月保费数据，2024年1月寿险保费收入同比增速：国寿（yoy+2.2%）>平安寿（yoy-3.9%）>太保寿（yoy-14.7%）>新华保险（yoy-15.0%）>人保寿险（-18.5%）。
我们认为寿险保费波动分化主要源于各大险企严格执行“报行合一”，同时合理安排营销资源开展“开门红”。各大险企24年“开门红”期间严格执行“报行合一”，压降实际佣金和费用，有助于化解潜在费差损风险，同时随着费用的降低有望带动银保渠道产品新业务价值率的提升。各大险企未来有望更加科学合理制定年度预算和业务节奏，长期来看均有利于行业健康稳健发展。从需求端来看，在理财净值化、各大银行纷纷调降存款利率的背景下，3.0%预定利率定价的保险产品，仍有望凭借“保障+储蓄”等属性保持旺盛需求。
财险凸显需求刚性特征，1月保费实现稳健增长。上市财险公司1月保费实现同比正增长：太保财（yoy+8.9%）>人保财（yoy+2.7%）>平安财（yoy+1.1%），且保费同比增速较2023年12月单月均有所提升。
整体来看，我们认为险企未来将更加关注规模、价值、利润、投资、偿付能力和资产负债匹配等关键约束条件的平衡，负债端业务的出清和质量夯实有助于长期发展，当前板块核心仍在“资产端”，负债端业务质量的提升和资产端边际反弹有望形成板块“资负共振”表现，带动板块估值提升。
2月以来，随着大盘回暖逐步催化保险资产端表现，保险板块实现低位反弹，但目前板块估值仍处历史较低水平，当前处在政策组合拳逐步落地发力，内生动能逐步走强，经济顺周期有望逐步形成阶段，自2月5日起降准、保险长期资金入市等政策效果有望逐步显现，短期仍建议关注资产端催化。建议重点关注长航行动改革质态显著、管理层交接顺利的中国太保，关注中国平安、新华保险和中国财险。
流动性观点：本周央行公开市场净回笼8400亿元，其中逆回购投放5320亿元，MLF投放5000亿元，到期13730亿元，MLF到期4990亿元。1月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.83%。
货币资金面：本周短端资金利率下行。1月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.83%。本周银行间质押式回购利率R001上行16bp至1.86%,R007上行6bp至2.12%，DR007上行6bp至1.84%。SHIBOR隔夜利率上行14bp至1.75%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率下行15bp至1.77%,10年期国债收益率下行4bp至2.40%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。