线上家居出海领跑者，柔性供应链打造极致性价比

（以下内容从德邦证券《线上家居出海领跑者，柔性供应链打造极致性价比》研报附件原文摘录）
致欧科技(301376)
投资要点
出海家居领跑者，对标线上宜家。公司定位全球互联网家居领先品牌，旗下SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大子品牌以精品模式覆盖家具家居、庭院、宠物系列产品，于亚马逊平台线上经营向美国、欧洲、日本等地出口。2023年以来显著受益于跨境运费与家居原料价格下行影响，叠加海外去库近尾与需求回暖，成本费用端明显收缩带动降本增效与业绩修复，前三季度公司实现收入41.36亿元，扣非净利/归母净利3.13/2.86亿元，分别同增79.3%/67.1%。
跨境电商扩容正当时，线上家居性价比出海。欧美电商零售高速扩容，至2022年行业规模分别达7437/10781亿美元，其中线上家具市场2018-2022年CAGR达15.77%/20.14%，通胀压力下家居价格于2022年底启动回调。凭借优质供应链与制造基础，2021年我国以869亿美元体量位列家具出口第一大国。从平台来看，主流电商平台亚马逊受1）供应链干扰减退，成本端得到控制；2）中小型家居行业竞争加剧；3）欧美宏观经济承压致消费力受损，中小型家居降价明显，性价比引领决策。
产品打法以选品、推新、性价比构筑精品核心优势。1）选品力：来自海外需求的精准洞察与精品模式打法，公司以海外子公司本土经营模式敏锐捕捉用户需求动态与反馈跟踪，精品模式更重设计研发与产品生命周期。2）推新力：来自小单快返的柔性供应链在家居品类的复刻，以自主研发+合作开发+选品的2+1模式打造敏捷性供应体系，至2022年末细分品类达303个，SPU超3300个，自研收入占比达31.66%，可看图打板迅速推新，以小批量订单试水后进行规模化生产。3）性价比：来自供应链整合与集聚优势，追求低单价、高频次、多订单，2018-2022年近80%单笔订单金额不超过1000元，以极致性价比走向出海之路。
背靠亚马逊顶级流量，物流仓促高效履约。1）前端渠道力：公司当前接近84%的B2C与43%的B2B收入来自亚马逊平台，深刻掌握平台流量特点，并结合大数据深度挖掘用户数据，进行精准营销推广，至2022年2月末，公司于法国、德国、西班牙、意大利等亚马逊第三方卖家全品类排名中分别位列第3/9/5/6名，多款爆品常年位居亚马逊Best Seller与Amazon’s Choice。2）后端履约力：兼收并蓄，以平台仓+三方仓+自建仓模式进行灵活配送，平衡成本与时效风险。对于小件产品采取亚马逊FBA服务，大件产品通过海外自营仓履约，并于销售旺季采取三方仓作为补充。当前公司于海内外自营仓面积已超28万平方米，募投项目在建自营仓面积超18万平方米。
盈利预测与投资建议：致欧科技为精品家居出海龙头，已构筑小单快返、极致性价比的柔性家居供应链，当前显著受益于海外渠道去库近尾与需求复苏，对标宜家，未来高度看好公司在品类拓展与渠道驱动下的成长空间。我们预计公司2023-2025年实现收入60.7/73.6/88.9亿元，同比增长11.3%/21.2%/20.8%，归母净利润4.09/5.13/6.24亿元，同比增长63.3%/25.6%/21.6%，当前对应2024年PE18倍，致欧科技作为家居出海标杆，在细分赛道具备明显竞争优势，对比业内优质龙头公司，估值仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：海外宏观经济风险；行业竞争加剧风险；第三方平台经营风险。