上市险企2024年1月保费点评：寿险开门红首月承压，但结构改善有望提升业务品质

（以下内容从东海证券《上市险企2024年1月保费点评：寿险开门红首月承压，但结构改善有望提升业务品质》研报附件原文摘录）
投资要点：
寿险1月开门红承压，源于政策影响下的业务节奏放缓。上市寿险2024年1月总保费累计同比增速排序为：中国人寿（+2.2%）>阳光人寿（+1.5%）>平安寿险（-3.9%）>太保寿险（-14.7%）>新华保险（-15.0%）>人保寿险（-18.5%），除中国人寿、阳光寿险外均呈现不同程度的负增长。我们认为保费增速低迷主要源于：一是银保渠道“报行合一”推进下的网点重新签约与产品定价重新厘定，销售节奏整体放缓，使得开门红阶段以银保为主的产品销售力度减弱；二是监管对于严禁大幅提前收取保费的约束也打乱了业务节奏，进而影响今年1月的实际到账率；三是去年1月疫情影响下的新单增速也较低迷，导致今年1月续期收入贡献有限。
在寿险保费负增长的背后，我们仍观察到两点边际上的改善。一是缴费结构的持续优化，以人保寿险为例，1月长险首年期交仍维持同比0.4%的正增长，相较之下，长险趸交同比大幅下滑42.7%，推动长险业务中期交占比同比提升13.7pp至50.1%。此外，人保健康1月长险趸交和期交同比增速分别为-22.9%和102.3%，缴费结构的优化有望持续推动价值率提升；二是伴随着今年一月银保渠道“报行合一”政策的正式落地，险企的渠道调整已达成阶段性成果。从调研了解，多数险企与银行的“总对总”签约已基本完成，与网点间的合同重新厘定也在陆续推进，调整后的银保渠道首年手续费率大约降至9%-12%，且部分尾部中小险企被挤出市场，头部险企新签了一定量的地方性银行，行业马太效应持续强化。
财险增速有所分化，阳光增速亮眼，人保更多关注于COR管控。上市财险2024年1月总保费累计同比增速排序为：阳光财险（+26.8%）>太保财险（+8.9%）>人保财险（+2.7%）>平安财险（+1.1%），其中阳光财险增速亮眼，我们认为主要还是来自于非车险业务发展策略分化所致的保费增速差异。以人保财险来看，1月车险与非车险保费同比增速分别为2.9%和2.6%，其中车险并未充分享受到新车火爆销售的红利（汽车工业协会披露1月汽车销量同比增长48%），一方面既有中小险企加大资源投入后的市场竞争加剧所致，另一方面也有公司主动减少亏损业务以降低风险。对人保非车险来看，货运险、企财险、责任险为前三大增长点，信用保证险仍在持续缩量中，未来对于COR的有效管控将成为公司盈利能力提升的关键。
投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端来看，权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，目前正处于区间震荡，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。
风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。