国内观察：2024年2月LPR下调点评-本次LPR下调的三大特征

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年2月LPR下调点评-本次LPR下调的三大特征》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。
核心观点：5年期以上LPR超预期大幅下调，体现货币政策正在发力，对地产的支持的信号较为明显。往后来看，结合目前国内偏高的实际利率水平，我们认为上半年，尤其是二季度仍是调整政策利率的窗口。一方面1-2月数据主要于3月中上旬开始披露，短期政策进入观察期，两会定调后或有更清晰的路径指引；另一方面二季度经济增速面临6.3%的高基数。
本次LPR下调的三大特征：1.25个BP为LPR改革以来单次最大下调幅度。2.政策利率未下调的情况下LPR单独调整。3.1年期LPR未调整，仅5年期以上LPR下调，为非对称降息。总的来看，释放较为积极信号。
LPR单次最大下调幅度。此前市场对2月LPR下调已有预期，但历史性的25个BP幅度超市场预期，毕竟2023年Q3商业银行净息差仍然处于1.73%的历史低位。2023年四季度GDP增速虽然有所回升，但低基数有较多贡献，从两年平均增速来看较三季度有所下滑。本次LPR在2月即下调，且幅度超预期，体现了稳增长，政策发力的决心。
包括两轮存款利率下调在内的多举措为LPR下调创造了空间。2020年以来，在政策利率未调整的情况下，LPR下调仅发生过两次，分别是在2021年12月以及2022年5月。回溯来看2022年5月5年期以上LPR的下行主要受降准25个BP，央行上缴8000亿元结存利润（相当于降准40个BP），以及存款利率上限下调10个BP的综合影响；2021年12月1年期LPR的下行主要受7月及12月两次降准各50个BP推动银行负债成本下降的影响。从本轮来看，数量工具上，连续5个月超额续作MLF累计接近2.1万亿元，以及近两次累计降准75个BP，虽然有降低负债成本的效果，但更多可能体现货币与财政政策的协调配合，满足1.39万亿地方政府特殊再融资债券以及1万亿增发国债发行的流动性需要。2023年9月及12月的两轮存款利率下调以及央行的结构性降息，或是推动LPR下调的主因，在一定程度上为LPR下调创造了空间。2023年四季度货币政策报告专栏中论述了利率自制机制，包括存款利率市场化调整机制在内的利率自制机制有望继续发挥重要作用，提高利率传导效率。
非对称降息稳地产，降企业长期负债成本。四季度货币政策执行报告中指出，稳健的货币政策要“灵活适度、精准有效”，非对称降息是货币政策基调的精确体现。一方面，内需上消费恢复斜率偏缓，基建面临约束，单靠在结构升级转型背景下的制造业，可能无法对冲地产投资下行带来的压力，稳地产在2024年的重要性仍然很高。虽然近期一线城市推出了新一轮的限购放松政策，春节错位因素下1月30城商品房成交面积同比降幅收窄至-6.95%，但从春节期间同比口径的对比来看，尚未看到趋势性的扭转。另一方面，企业中长期贷款中可能包含一部分城投主体，在一定程度上或缓解付息压力，降低长期负债成本。同时，1年期LPR未下调来看，一方面同期限锚定1年期MLF的程度较高；另一方面，短端贷款利率若等比例下调，会加大银行的净息差压力。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机。