策略周报：开工：珍惜春季喘息窗口

（以下内容从德邦证券《策略周报：开工：珍惜春季喘息窗口》研报附件原文摘录）
导读：我们11月26日《小盘风格强势的背后》和12月10日《谨防击鼓传花》分别提出小盘风格强势的背后原因以及其击鼓传花的风险。12月17日《耐心比黄金贵》，1月1日《立春在二月》，2月4日《立春已至》。2015-2016年非常时期，监管政策主动发力改善微观流动性供需格局托底市场。2月政策再度发力，目前IPO节奏再度放缓，“国家队”ETF买入范围、规模也出现扩大，珍惜春季躁动喘息窗口。
市场思考：非常时期，监管政策如何影响流动性供需？1）我们复盘2015-2016年市场表现及监管的重要节点，在2015年两会后，指数走出单边上涨行情，随后场外配资问题监管加强，大量资金撤离带来的踩踏效应加速行情反转，A股快速下行。在“国家队”下场护盘的同时，监管层密集出台提升市场流动性、打击恶意做空、稳定股指等救市政策，而8月第二轮“股灾”过后养老金入市获得批准。2016年初两次熔断、市场大跌，随后监管层在制度革新方面有所放缓，并向维稳政策倾斜，注册制改革放缓，两融业务逐步恢复。期间IPO在2015年7-11月几乎暂停，12月重启以后，2016年上半年节奏又再度放缓。2）近期政策情况：IPO节奏继续放缓，2月至今（16日）还没有公司招股。2023年10月中央汇金两次公告以后，汇金2月6日再度公告扩大ETF买入范围，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，2月500、1000ETF出现明显资金净流入。
国内：1月社融好转，通胀走差。1）1月CPI同比降幅扩大，报-0.8%，前值-0.3%，已连续四月为负，核心CPI同比下降，报0.4%，前值0.6%，CPI食品项、非食品项均下行，PPI同比降幅收窄报-2.5%，前值-2.7%，CPI-PPI剪刀差继续收窄至-1.7%。2）1月社融规模增量为6.5万亿元，社融脉冲升至28.48%，新增政府债券转负，社融-M2的剪刀差转正升至0.8%，前值-0.2%，M1-M2剪刀差-2.8%，较前值-8.4%收窄。3）Q4货政执行报告指出我国发展仍处于重要的战略机遇期，但也面临困难挑战，货币政策新增融资端要求即“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，此外央行在专栏1提出准确把握货币信贷供需规律和新特点，在高质量发展阶段提出三个要多看。4）交运高频指标方面，地铁客运量指数较节前回落，货运流量指数较节前回升。5）工业生产腾落指数回落。
国际：美国1月通胀超预期强劲，核心CPI持平。1）俄乌冲突跟踪：俄乌冲突以来首次，普京接受美媒采访；对于“俄军使用‘星链’”言论，克宫与马斯克都否认。2）巴以冲突跟踪：哈马斯提出三阶段停火计划，以色列总理表示拒绝；以色列称将继续进攻拉法引多方担忧。3）美国1月通胀下行，但超预期强劲，去除食品和能源的核心CPI持平，环比来看核心服务通胀上行。根据CME“美联储观察”，截至2024/2/15，美联储3月维持现有利率水平的概率为89.5%，降息25基点概率为10.5%。
市场：北向资金流入，主要流入行业为银行、食品饮料、非银金融、计算机、有色金属；杠杆资金流出。北向节前第二周净流向力度+112.31亿元，节前一周净流向+166.45亿元。以两大资金主体合力结果来看，银行、食品饮料、综合、社会服务、纺织服饰获得较强共识，而计算机、基础化工、电子、电力设备、医药生物则面临两大资金主体共同流出压力。
行业配置建议:我们认为“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。
产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。