轻工制造行业事项点评：英美烟草23年产品分化，全球合规利好龙头

（以下内容从信达证券《轻工制造行业事项点评：英美烟草23年产品分化，全球合规利好龙头》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
事件：英美烟草发布2023年报，全年实现收入272.8亿英镑，同比下降1.3%，固定汇率内生增长3.1%；经调整经营利润124.65亿英镑，固定汇率内生增长3.9%。新型烟草板块2023年实现收入33.47亿英镑，固定汇率内生增长21%，新型烟草板块实现盈利0.17亿英镑，实现扭亏。
全年电子烟、口含烟增长较强，THP受竞争影响表现较弱。分产品看，英美烟草2023年新型烟草板块实现收入33.47亿英镑，固定汇率内生增长21%。从各品类看，电子烟：2023年收入18.12亿英镑，固定汇率内生增长26.8%，销售量为6.54亿单位，同比增长7%；电子烟在全球主要市场的销售额市占率较2022年提升0.3pct至36.1%。THP（加热不燃烧）：2023年收入9.96亿英镑，固定汇率内生增长4.1%；加热卷烟销量237亿支，同比下降1.3%；在全球主要市场市占率较2022年下滑1.1pct至18.2%。口含烟：2023年收入5.39亿英镑，固定汇率内生增长38.9%；销售量达53.6亿袋，同比增长33.6%。分地区看，美国市场主要销售电子烟，2023年营收为10.33亿英镑，固定汇率内生增长13.8%，销售量同比-6.6%，主要受市场中不合规一次性电子烟影响；公司预计美国电子烟市场目前约60%产品为一次性产品，公司持续推动与地方监管部门沟通协调，减少不合规产品对正规市场的影响。欧洲及美洲市场三种新型烟草产品均有销售，其中电子烟营收为6.86亿英镑，固定汇率内生增长46.5%，销售量同比增长19.4%，主要为换弹式与一次性共同驱动；2024年初英国宣布禁止销售一次性电子烟，实施时间尚未确定，公司亦支持英国政府规范一次性产品，公司凭借多元化电子烟产品布局有望在潜在的一次性禁令中受益。其中THP营收为5.05亿英镑，固定汇率内生增长23.1%（剔除俄乌地区影响）。亚太及中东市场主要销售THP，THP营业收入为4.91亿英镑，固定汇率内生下滑7.3%，销售量同比增长4.9%，主要受日本市场竞争激烈影响。
美国FDA对Vuse薄荷醇口味禁止令仍待裁决，公司预计Vuse烟草口味通过概率较大。目前美国FDA对Vuse薄荷醇颁布禁止销售令，公司已就禁令驳回，并在最终裁决完成前仍可在市场销售相关产品。同时，公司Vuse Alto烟草口味产品仍在审批中，鉴于此前Vuse Solo、Ciro、Vibe烟草口味均已获批，公司对Alto最终通过审批信心较强。
欧洲对THP口味禁令预计于2024年中实施，公司当前口味产品占比较大；与PMI和解，有助于双方扩展全球市场。据公司公告，目前欧洲约50%的THP产品为口味烟，而公司的THP产品口味烟占比高于行业；公司正积极推动绕开禁令的草本烟veo的销售，同时推出新一代加热器glo hyper pro，以应对2024年中期可能的THP口味禁令落地。2024年2月初，英美烟草与PMI共同宣布双方已经解决了有关加热烟草和电子烟产品的知识产权纠纷。对英美烟草而言，解决专利纠纷有助于公司产品在全球范围持续推广；对PMI而言，前期纠纷导致其无法进入美国市场，本次和解有望推进PMI产品进入美国市场步伐。
投资建议：建议关注内销风险逐步消化、外销深度服务大客户的雾化科技龙头思摩尔国际；深度服务中烟、新型烟草全产业链布局的劲嘉股份。
风险因素：监管风险，全球宏观经济风险，原材料大幅上涨风险。