(以下内容从信达证券《策略周观点:反弹能否升级为反转?》研报附件原文摘录)
核心结论:流动性冲击带来的下跌主要有两种:(1)2015年6月:高估值+之前集中快速的金融创新,这种情况下风险彻底出清持续了半年。(2)2013年6月、2018年Q4和2022年1-4月:估值较低+基本面下滑,调整的末期股市会出现流动性冲击,这种情况下风险一旦结束,股市会很快出现季度上涨,甚至有较大的概率形成历史性底部。这一次流动性冲击过后,我们认为即使按照2015年(两融去杠杆持续了半年)的特殊案例来看,也至少会先出现类似2015年7月的月度反弹。而且过去1个季度,万得全A指数的最大回撤已经达到20%,这是2016年Q2以来的最大值,我们认为跌幅大一定程度上预示着未来反弹幅度也不会小。考虑到估值和库存周期的位置,3-4月有可能验证到地产销售情况和上市公司一季报的改善,出现季度反弹甚至反转的概率很高。
(1)较大的流动性冲击往往会出现在密集的金融产品创新期之后,比如2015年6月的流动性冲击出现在两融和场外配资资金大幅流入之后。2013-2015年,两融业务快速发展,投资者快速加杠杆,融资余额/流通市值快速增长到5%,2015年6月市场下跌的过程中,流动性风险集中释放,融资余额/流通市值快速下降到2016年底的2.3%。由于2015年股市估值处在高位,而且之前的加杠杆幅度较大,后续的流动性风险出清持续了半年的时间。
(2)更常见的流动性冲击往往是伴随着基本面高频数据恶化,比如2013年6月、2018年Q4和2022年1-4月的下跌。这几次调整,刚开始主要是基本面的担心,2013年6月,为了控制非标,货币政策偏紧,短期利率快速上行,投资者对经济前景有明显的担心,2018年伴随着去杠杆和中美贸易冲突,经济和大部分行业景气度明显下降,2022年1-4月,上海疫情对短期经济产生了较大的影响。而随着经济(或盈利)的担心发酵,市场持续调整,由此导致调整后期出现部分流动性风险,2013年6月、2018年10月、2022年4月均能看到融资融券市场平均担保比例下降到较低的水平,两融、股权质押等资金平仓压力。
(3)流动性冲击过后,反弹大概率会是月度的。这一次流动性冲击过后,我们认为即使按照2015年(两融去杠杆持续了半年)的特殊案例来看,也至少会先出现类似2015年7月的月度反弹。而且过去1个季度,万得全A指数的最大回撤已经达到20%,这是2016年Q2以来的最大值,我们认为跌幅大一定程度上预示着未来反弹幅度也不会小。
(4)考虑到估值和库存周期的位置,3-4月有可能验证到地产销售情况和上市公司一季报的改善,出现季度反弹甚至反转的概率很高。
风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。