策略周报：立春已至

（以下内容从德邦证券《策略周报：立春已至》研报附件原文摘录）
投资要点
导读：我们11月26日《小盘风格强势的背后》和12月10日《谨防击鼓传花》分别提出小盘风格强势的背后原因以及其击鼓传花的风险。12月17日《耐心比黄金贵》，1月1日《立春在二月》。1月21日《从实体经济杠杆角度看策略》为投资者选择行业板块提供了新的视角。全球制造业周期或处在回升的前夜，出口企业和利润分配格局较优的上游产业或将得益。整体经济非典型复苏，政策持续加码夯实底部，立春已至，静待春季躁动喘息。
市场思考：全球制造业周期或回升所带来的曙光。1）2024年1月，国内外制造业PMI同时出现改善。1月中国制造业PMI小幅上行，美国ISM制造业PMI也改善，特别是新订单分项改善幅度较大。2）国内工业企业营业收入同比增速相较产成品库存或将反转。这或将令工业企业整体利润步入上行通道。3）从供给侧角度看，上游产业的利润分配格局较优。上游产品的产能利用率位于自2016年四季度以来的最高水平；与此对比，制造业的产能利用率是同期的较底水平。4）美国居民的消费有望为全球库存周期反转带来助力。美国广义销售已上行约半年，这或将带来补库行为的发生；而美国零售现状可能预示库存周期会持续回升。
国内：1月制造业PMI边际好转。1）1月制造业PMI指数小幅回升报49.2%，前值49%，非制造业PMI、综合PMI指数仍处于扩张区间。供给端整体有复苏迹象，生产指数、新订单指数有所上升，上游原材料价格指标回落。建筑业商务活动指数下降，服务业景气度回暖。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回落。3）工业生产腾落指数回落，唐山高炉、纯碱回升，山东地炼、涤纶长丝、轮胎、甲醇回落。
国际：美国1月非农数据远超预期，市场预期降息时点后延。1）俄乌冲突跟踪：俄乌进行今年第二轮大规模换俘；国际法院作出裁决，俄乌各说各话。2）巴以冲突跟踪：以色列对加沙北部杀回马枪，美国制裁约旦河西岸暴力犯罪者，哈马斯称收到新停火协议方案。3）1月议息会议上，主席鲍威尔表示政策利率可能已达到峰值，但根据1月的会议，认为三月份不太可能降息。美国1月失业率持平，新增非农就业人数35.3万人，远高于预期（18.7万人），1月劳动力供给持平，12月需求小幅上升，劳动力市场保持一定韧性。根据CME“美联储观察”，截至2024/2/2，美联储3月维持现有利率水平的概率为62%，降息25基点概率为38%。
市场：北向资金净流入，主要流入行业为电力设备、电子、计算机、食品饮料、汽车，杠杆资金全面流出。北向本周净流向力度+112.31亿元，上周净流向+123.12亿元。以两大资金主体合力结果来看，建筑装饰、食品饮料、石油石化、综合、美容护理获得较强共识。
行业配置建议:我们认为“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。
产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。