宏观点评：今年春运有点“冷”，该关注什么？

（以下内容从东吴证券《宏观点评：今年春运有点“冷”，该关注什么？》研报附件原文摘录）
一年一度春运已正式开启，春运期间的出行客流表现是观测消费修复的重要参考。今年春运客流的“火热”毋庸置疑，不过近几年从客流到消费的传导出现了一些变化，例如2023年1至2月虽然客流量在疫情后迅速反弹，但同期社零的表现却明显偏低，部分原因可能在于服务消费的迅速反弹，那么2024年又有什么新变化？
我们认为当前春节档消费的不确定因素主要有两个：雨雪天气和出境游修复或对国内消费的“分流”；从春运前7日以及历史上相似经验来看，我们倾向于认为这些不确定因素对春节消费影响较为可控：低温天气影响较过往更小，跨境出行对国内消费出行“挤出”较弱、疫情后的两者同向性更明显等。
今年春运表现如何？国内跨区出行超2019年同期、跨境出行仍有差距全社会跨区人员流动总量提升，已超2019年同期水平。春运前8日，全社会跨区人员流动量达2019年同期的104.4%，其中非营业性公路小客车出行为旅客发送的主要方式、占比78%、达2019年同期的125.6%；全国迁徙规模指数超过往同期水平亦印证今年春运客流显著提升。
春运地区结构特点明显，停工偏早等带动北方人口净流入城市春运客流迁出显著提升。今年北京、郑州等北方城市春运客流迁出规模高于过往，广深、上海等代表城市较过往差距不大；原因或在于今年北方地区停工偏早等，比如：华北地区水泥发运从去年12月开始明显低于去年同期、而中南地区持续高于去年同期。
春运期间跨境出行快速恢复，但出行规模较2019年同期仍有差距。近日我国同23国全面互免签证，跨境出行更加便利将带动今年春节假期“出境游”进一步恢复，春运前7日，我国国际航班执行架次恢复至2019年同期的68.3%；跨境出行目的地更多集中在东南亚、东亚国家。
后续春运表现有何值得关注？
今年春运面临较大的挑战是大范围雨雪天气，当前雨雪天气对客运发送节奏的影响已显现。1月31日起，我国河南、湖北等多地有大范围雨雪冰冻天气，或对公路、铁路、民航等客运货运造成影响；当前春运客流实际发送已明显放缓，全社会跨区人流较2019年同比增速由1月30日的7.5%回落至2月2日的1.5%，全国迁徙规模指数亦有所回落。
回溯过往，雨雪天气对总体消费冲击或较为有限，或更多影响消费节奏。2008年春节的雨雪冰冻天气直接影响期间客流发送，2008年1-2月我国铁路、公路客运量合计同比明显低于其他年份；但全国社零累计实际同比较其他年份同期差距不大。过往经验，春运开始至春节期间，春运人口迁出的高线城市居民消费回落、春运人口迁入的低线城市居民消费提升；雨雪天气或导致交通运输节奏滞后，进而影响消费节奏。
相较之下，2008年春节雨雪天气更大影响在于价格端，期间物价全面上涨。2008年1-2月全国社零同比与剔除价格因素影响的实际社零同比差值高达8个百分点、远高于其他年份，期间CPI快速提升，说明当时低温极端天气对消费的影响更多集中在物价水平的提高。
今年春运低温天气、跨境出行“挤出”效应等对消费冲击或较为可控。
回到当下，今年极端天气持续时间短、保通保畅机制完善、总体需求相对偏弱、价格低位运行等背景下，今年春运天气因素对价格端的冲击或相对可控。对比来看，一方面，今年春运期间雨雪冰冻天气持续时间、冰冻范围不及2008年，另一方面，当前我国交运、电力、通讯等保通保畅机制进一步完善，极端天气应对能力明显加强；此外，当前总体需求相对偏弱，12月CPI同比下降0.3%、仍处于负增长区间，或共同使得今年低温极端天气对物价水平的影响相对较小。
“三大因素”或使得跨境游提升对国内消费的“挤出效应”较小。居民出境游产生部分消费不计入社零和假期全国旅游收入，或对国内春节期间消费产生分流。但三大原因或使得出境游对国内消费“分流”较弱：一是跨境旅游占我国居民消费比重低；二是疫后跨境旅游和国内消费对GDP贡献呈正向关系、互补性加强；三是今年春运国内出行客流超2019年同期、但跨境客流仍有差距。
风险提示：春运人流变动超预期；人流变动对消费传导不及预期等。