非银金融行业：券商代销基金市占率进一步提升，重视保险底部弹性

（以下内容从信达证券《非银金融行业：券商代销基金市占率进一步提升，重视保险底部弹性》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：
根据基金业协会披露数据，23Q4前100家机构中，股票+混合基金来看，券商/银行/第三方代销保有规模分别为1.42/2.29/1.22万亿，占比28.4%/45.7%/24.3%，较上季度末+2.35%/-1.90%/-0.66%，较上年末+6.17%/-5.38%/-1.31%，券商的代销业务排位进一步提升。在降费和财富管理大背景下，券商经纪业务发展在慢慢变化。
市场下行，在底部区域我们建议寻找下行空间有限且向上弹性较大的板块，应重视保险板块。当前10Y国债下行至2.42%，30Y国债下行至2.64%，板块较低估值已经较为充分反映投资端悲观情绪，如果综合考虑到负债端自23年11月份的逐步企稳改善，经济量变到质变带来的经济数据转暖有望为保险股投资端和负债端共振带来较大弹性。建议重点关注中国太保、中国人寿、中国财险等。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2730.15点，环比上周-6.19%；深证指数报8055.77点，环比上周-8.06%；沪深300指数报3179.63点，环比上周-6.43%；创业板指数报1550.37点，环比上周-7.85%；非银金融（申万）指数报1351.04点，环比上周-5.90%，证券Ⅱ(申万)指数报4814.45点，环比上周-6.37%，保险Ⅱ(申万)指数872.96点，环比上周-3.06%，多元金融(申万)指数报922.96点，环比上周-12.15%；中证综合债（净价）指数报102.10，环比上周+0.35%。本周沪深两市累计成交3932.61亿股，成交额37358.05亿元，沪深两市A股日均成交额7471.61亿元，环比上周-6.26%。截至2月1日，两融余额15534.67亿元，较上周-2.92%，占A股流通市值2.55%；截至2024年1月31日，股票型+混合型基金规模为6.29万亿元，环比-5.72%，1月新发权益基金规模份额113亿份，环比-62.50%。板块估值方面，本周券商板块PB估值仅1.18倍，位于三年历史最低值。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.60X、0.47X、0.34X和0.30X。个股涨幅方面，券商：中银证券环比上周+5.93%，招商证券环比上周-2.22%，申万宏源环比上周-2.48%。保险：中国平安环比上周-2.79%，中国人寿环比上周-1.47%，中国太保环比上周-3.70%，新华保险环比上周-6.92%。
证券业观点：
截至2月4日，多家券商陆续发布2023年业绩预告，受自营业务助推，预计券商全年业绩有望保持增长。截至2月4日，统计范围43家券商中，共有21家券商发布2023年业绩预告/业绩快报。归母净利润口径下（业绩预告披露净利润上下限取平均值），部分券商实现累计归母净利润较快增长，红塔证券、中泰证券、天风证券分别+711%/218%/扭亏为盈。Q4单季度，财通证券、东兴证券、东北证券、红塔证券实现环比正增，分别+59%/+176%/+155%/扭亏为盈。我们认为，自营业务为2023年券商业务业绩反转的主因，部分券商也在投行、财富管理、资产管理等业务中通过差异化战略实现业绩表现突出。
基金业协会披露第四季度代销机构保有规模数据，券商市占率进一步提升。本周末基金业协会披露2023年四季度代销机构基金保有规模。前100家机构中，股票+混合基金方面，券商/银行/第三方代销保有规模分别为1.42/2.29/1.22万亿，占比28.4%/45.7%/24.3%，较上季度末+2.35%/-1.90%/-0.66%，较上年末+6.17%/-5.38%/-1.31%；非货基金方面，券商/银行/第三方代销保有规模分别为1.74/3.83/2.87万亿，占比20.4%/44.8%/33.6%，较上季度末+1.02%/-0.52%/-0.60%，较上年末+2.40%/-3.80%/+1.12%。券商代销保有市占率水平进一步提升。
具体从股票+混合规模口径来看，中信证券、华泰证券稳居券商前两位，规模分别为1469/1345亿元，较上季度-41/-7亿元；申万宏源进步明显，规模为867亿元，较上季度+490亿元。我们认为，券商客户风险偏好水平较高为市占率提升的主要因素。
1月30日，北京证券交易所组织召开做市商工作座谈会，总结交流2023年北交所做市业务运行经验。16家已取得北交所做市业务资质的做市商相关负责人现场参会。北交所相关负责人表示，北交所做市业务上线以来，各做市商积极履行报价义务、展业规模持续拓展、业务模式逐步丰富，切实发挥了提供流动性、平抑波动性的效用。“深改19条”发布以来，北交所持续推进做市商扩容工作，做市商队伍将进一步扩大。我们认为，做市业务作为券商自营业务新蓝海，仍具有广阔的发展空间。券商加快布局做市业务，有望提高定价水平和资金使用效率，把握多元化发展机遇。
我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济不断复苏、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。
保险业观点：
保险资金运用余额稳健增长，债券投资占比创新高。国家金融监督管理总局发布2023年12月保险业经营情况表，截至2023年12月，保险业资金运用余额约为27.67万亿，同比+10.5%，其中银行存款、债券、股票和证券投资基金规模分别同比-3.9%、+22.6%和+4.5%，占比分别为9.8%、45.4%和12.0%。从大类资产配置角度看，债券投资余额约为12.57万亿元，占比45.4%创近10年新高。
我们认为，保险资金久期较长，投资需要严格进行严格的资产负债匹配，在大类资产方面债券充当了“基石”作用，债券投资创新高一方面是险资根据负债特性匹配久期的需要，同时在尤其是长端利率中枢下行的背景下，需要及时进行相关长期债券的配置，另一方面在权益市场波动剧烈的背景下，考虑偿付能力充足率、新会计准则带来的报表波动性、以及部分优质地产类非标资产供给受到约束等因素，险企加大固收类资产配置力度来平滑剧烈波动。
本周板块受大盘剧烈波动影响整体回调。板块估值仍处历史较低水平，我们认为当前保险板块配置的核心仍在“资产端”催化，当前宏观经济仍处于政策“量变到质变”的逐步落地发力期，2月5日起降准、保险长期资金入市等政策效果有望逐步显现，有望为险企投资端提供更大弹性，建议关注资产端催化有望带来的行情。建议重点关注长航行动改革质态显著、管理层交接顺利的中国太保，关注中国人寿和中国财险。
流动性观点：本周央行公开市场净回笼2300亿元，其中逆回购投放17470亿元，到期19770亿元。1月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.83%。
货币资金面：本周短端资金利率下行。1月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.83%。本周银行间质押式回购利率R001下行32bp至1.75%,R007下行28bp至2.23%，DR007下行11bp至1.84%。SHIBOR隔夜利率下行10bp至1.72%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率下行14bp至1.89%,10年期国债收益率下行7bp至2.43%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。