美国1月劳动市场数据：强劲就业敲打降息预期，但也勿忽视年度调整的干扰

（以下内容从中国银河《美国1月劳动市场数据：强劲就业敲打降息预期，但也勿忽视年度调整的干扰》研报附件原文摘录）
核心要点：
新增非农就业强于预期，失业率稳定，时薪加速：单位调查（establishment survey）方面，1月新增非农就业35.3万人，远超18万人的市场预期，大幅高于2016-2019年新增就业均值18.1万人；同时，12月份新增非农就业从21.6万人上修至33.3万人，11月从17.3万人上修至18.2万人。非农时薪也意外加速，1月同比增长4.48%，环比0.55%，三月均环比上升至0.44%。家庭调查（household survey）方面，失业率与12月的3.7%持平，略低于预期的3.8%并仍在历史低位；劳动参与率维持62.5%，和前值持平，55岁及以上参与率略升至38.5%，25-54岁参与率略升至83.3%。1月兼职就业增加和全职就业减少，累计兼职工作人数同比增速降至2.05%，累计全职工作人数同比增速降至0.33%。
年度调整存在干扰，2023全年新增非农就业下修，单月数据不足以成为劳动市场加速的证据：1月新增非农就业经历了惯例性的修正，根据BLS的信息，作为基准的2023年3月的季节性调整后的非农业就业总量下调了26.6万（非季调数据下调了18.7万），或者下降了0.1%。过去10年中，非季节性调整的平均基准修订率为0.1%，这表明修正处于正常范畴。虽然如此，2023全年的非农数据整体经历了下调，目前合计约20.1万人，即2023年劳动市场尽管整体强劲，但也存在一定水分。从2023年1月的经验来看，2024年初在基准变动等因素干扰下的数据仍存在偏强的可能，后期易向下修正。因此，劳动市场虽然偏强，但单一月份的数据不能作为劳动市场和通胀可能再加速的充分证据。
劳动数据中的五个要点：（1）从2023年1月的经验来看，年初的数据修正容易导致劳动数据偏高，而2023年全年不论是家庭还是单位调查的就业总人数都有一定程度的下修，这干扰了1月数据环比的可比性。（2）薪资增速意外的加快将对消费和经济韧性形成支撑，但也为2024年末及更晚的通胀回升埋下隐患，使美联储对降息更谨慎；虽然更准确的2023年四季度雇佣成本指数ECI显示薪资降至4%且趋势向下，也需要保持警惕。（3）失业率保持低位，1月失业人口的减少应降低失业率，但被分母端劳动人口的下行所抵消；短期来看失业率较难突然上行，对劳动缺口闭合的情况保持观察。（4）从完全采用劳动数据的费城联储CEI看，其同比增速2023年12月为2.97%（也出现上修），按近期斜率达到衰退阈值时间可能推迟至三季度；从这一角度来看，美联储也无必要在一季度就考虑降息。（5）综合来看，在年初修正的干扰下，劳动市场的弱化趋势受到了1月数据的挑战；尽管劳动市场方向仍有更大概率向下，但薪资和就业的回升足以引起美联储的警惕，进一步强化了1月FOMC传达的“3月难降息，taper还要等”的信号。同时，虽然类似“大滞胀”时期的通胀反弹概率仍然较低，但“二次通胀”叙事可能再度出现在交易中。
市场定价经济和劳动市场韧性：市场再度定价了美国经济和劳动市场的强韧。美国中长端国债收益率全线大幅回升，2年期增14.9BP至4.366，10年期增13.7BP至4.024；美元指数涨0.88%至103.9655；三大股指在经济偏强，公司业绩不弱的情况下均出现上行。我们在1月FOMC会议分析中认为，市场加强了对5月FOMC进行降息的预期，美元指数在高利率和经济不弱的环境下继续受到支撑，长端美债由于利率维持更久和供给边际加强等因素可能导致收益率出现回升（10年美债短期存在从3.9%回升的风险），以上观点也得到了劳动数据的支持。美国短期的“金发女孩经济”将给予美联储相对充足的时间观察通胀走势。