非银金融行业简评：融券业务阶段性收缩，维护公平有序的市场交易秩序

（以下内容从东海证券《非银金融行业简评：融券业务阶段性收缩，维护公平有序的市场交易秩序》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：证监会于1月28日对融券机制做出调整，一是全面暂停限售股出借，自1月29日起实施；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，将于3月18日起实施。
全面暂停限售股出借，融券业务阶段性收紧。证监会早在2023年10月14日已经取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资管计划出借证券，并适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例，以打击各类不当套利行为。截至1月26日的融券余额701亿元（仅占两融余额的4.4%），较2023年10月13日新规实施初期余额876亿元下降20%。此外，据证监会新闻发布会数据，战略投资者出借余额较新规实施前降幅达到35.7%，政策落实效果更为显著。我们以20%战略配售占比与4%利差测算，此次调整对券商2022年营收静态影响为0.14%，整体影响较为有限，但对限售股融券行为的严监管，有利于打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为，进一步规范市场秩序。
转融券交易机制调整为“T+1”，维护公平的市场交易秩序。转融券业务是指券商通过证券金融公司向基金、社保等机构投资者融券，再将券提供给融券客户进行交易的行为。截至1月26日转融券余额为953亿元，较2023年10月13日融券业务收紧初期余额1199亿元下降20.5%。此前投资者使用约定申报出借的证券在盘中可以实时到达券商，供融券投资者实时卖出，本次将转融通约定申报实时可用调整为次日可用，虽仅从“T+0”调整为“T+1”，但却可明显降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。
预计后续制度规范持续落地，推动实现投融资动态平衡的良性互动。1月22日的国常会上提到要健全完善资本市场基础制度，加强资本市场监管力度；证监会随后召开的2024年系统工作会议也提到，要突出以投资者为本的理念，从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。我们预计后续制度规范有望持续落地，公平有效的市场秩序才能为中长期资金营造良好的投资环境，提升资本市场对优质公司的吸引力，实现投融资动态平衡的良性互动。
投资建议：在政治局会议的顶层指导下，证券行业政策催化逐步落地，同时监管的逐步规范也有利于行业长期稳健发展。我们认为未来行业将在监管引导下，呈现差异化发展路径，头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细。当前时点板块估值处历史低位，建议把握政策催化下的板块行情。
风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。