证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融：非银金融行业跟踪周报金融板块是最好的“杠铃”

（以下内容从东吴证券《证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融：非银金融行业跟踪周报金融板块是最好的“杠铃”》研报附件原文摘录）
投资要点
金融板块估值目前处于历史极值：截至2024年1月26日，银行板块PB估值0.46x，估值历史分位数1.73%；保险板块PB估值1.10x，估值历史分位数1.86%；证券板块PB估值1.15x，估值历史分位数1.51%；多元金融板块PB估值1.02x，估值历史分位数4.32%。估值足够便宜，就决定了长期估值修复间足够大。长期角度来说，金融板块估值下修风险比较有限，这是很重要的基础。
政策对金融板块的驱动作用不容忽视：当前政策持续不断地输出，但是在此过程中，大家对政策到底能产生多大的效益是比较悲观的，导致政策在市场偏悲观的情况下不断加码。我们认为当前政策层面的重视程度在三到五年的周期内是相对较高的。政策层面可以重点关注以下方向：1）活跃资本市场政策持续加码。前期证监会已经描述了大致方向，即“三端”改革（交易端、融资端、投资端）。中短期来看，大家比较悲观，并没有为活跃资本市场政策赋予自己的定价，因此活跃资本市场政策在金融板块整体估值和股价里并未得到明显的体现。但是未来在市场逐步企稳过程中，活跃资本市场政策一定是非常重要的加分项。2）国企改革。近日国资委在国新办新闻发布会进一步表态将市值管理纳入央企负责人业绩考核中，相应考核一定会逐步传导到所有国资控股企业，尤其金融企业。金融国央企可能会通过增持、回购等措施推动市值回归常态化水平。3）降息降准。经济处于弱复苏情况下，降息降准是改善银行盈利和维持信贷刺激的重要前提，同时降息降准也能够为市场提供重要的流动性来源。
金融行业基本面处于底部区间，下行风险非常有限：金融行业基本面无论和资本市场周期还是经济周期都是直接相关的。去年以来，金融行业经营情况处于底部区间，未来在市场和经济企稳阶段大概率是向上修复的。1）保险。负债端预计持续超预期，资产端层面我们对于中长期经济修复包括权益市场企稳保持乐观态度。2）证券。①重资产业务方面，2023年券商交易、自营业务面临较大压力，尤其权益自营受影响较大。2024年权益自营占比较高的公司在市场上行后反弹过程中预计将实现较好收益。②轻资产业务方面，2023年权益类基金产品发行遭遇了明显压力，下半年再融资和IPO处于偏停滞的状态，行业底部特征非常明显。3）银行。利率下行、息差收窄以及经济下行带来资产质量担忧，在经济企稳和市场企稳两个方向都有可能获得比较明显的改善。
投资建议：1）低估值高股息方向。包括财险、大行、寿险都具备低估值高股息特征。本质来说，低估值高股息是在对于经济和市场没有太高期待情况下的选股策略，从逆经济周期的角度出发，我们认为财险会比大行、寿险好（车险承保周期性较弱）。推荐中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安。2）主题投资方向。①“金特估”持续滞涨，国企改革和市值管理考核变化背景下，相关公司有足够强的动力推动估值回归。建议关注中航产融、五矿资本。②券商，AI方向推荐东方财富、同花顺，建议关注恒生电子；并购重组方向推荐国联证券，建议关注中国银河；另外建议关注权益自营占比较高、业绩弹性较大的标的。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。