FICC&资产配置周观察：美元降准落地，股债双牛是否可期？

（以下内容从东海证券《FICC&资产配置周观察：美元降准落地，股债双牛是否可期？》研报附件原文摘录）
投资要点
降准落地，利率震荡偏强，曲线走陡。本周前半周利率交易主线随权益反弹而调整。周三下午国新办发布会中央行决定：（1）自2024年2月5日起降准50bp。（2）下调支农支小再贷款、再贴现利率下调25bp至1.75%。曲线走陡，利率先下后上，市场呈现止盈需求。周四曲线进一步走陡，短端利率明显下行。10Y中债利率报收2.49%，基本持平于前一周。权益市场在前期调整及国企市值管理政策驱动下反弹。雪球产品经历密集敲入后，风险有所释放。虽券商对该类产品delta对冲下股指配置规模不大，市场影响有限。对于投资者而言，雪球产品呈现收益不对称特征。但股债性价比角度，不论从情绪面还是估值角度，权益市场已处历史底部。若以“对后市判断为权益下跌空间有限，且上行空间也相对有限的震荡市”为判断，当下起点新发雪球产品吸引力反而或提升。虽降准对权益市场影响较为间接，但前期连续调整下指数层面或仍有修复空间。流动性充裕下，阶段性股债双牛或可期。
本次全面降准存在三个“超预期”。（1）50bp降准幅度超预期。这是央行两年来首度单次降准50BP。回顾2023年3月和9月两次均降准25bp，2022年4月和11月两次均降准25bp，两年各合计降50bp。（2）降准时点超预期。1月央行MLF操作利率及LPR利率均按兵不动，市场对货币宽松程度预期略有收敛。（3）降准宣布的方式超预期。2023年来央行发布货币政策的前瞻性有所提升，但央行发布会中直接宣布具体降准时点及幅度的方式仍较罕见。
本次宽货币组合拳影响。首先，利于呵护银行净息差，降低负债端成本。本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。整体而言大行的存款准备金率更高，高至10%，资产规模小的银行存款准备金率要求更低，低至5%。据存款余额284万亿*50bp，有望释放1.42万亿流动性，但已执行5%存款准备金率金融机构需剔除，所以本次央行降准有望释放1万亿元左右流动性。其次，呵护资金面，配合政府债的发行。春节前后，商业银行由于现金投放需求，又要配合资产端信贷投放，需要流动性呵护。降准不涉及央行基础货币投放，央行将降准前置于降息，更多是量的层面呵护。再次，定向降息传递推动综合融资成本下行的信号。从物价及PMI数据观察，当前经济基本面尚待企稳，2024年货币政策的环境仍将维持宽松基调。春节后不排除降息操作接续，以推动有效需求释放及物价温和回升。
历年春节宽货币操作回溯。历年操作来看，2018年春节前启用了CRA——央行对商业银行的无息临时流动性工具；2019年春节前央行全面降准50bp；2020年春节前央行既降准50bp又下调MLF10bp；2022年春节前降息；2023年春节前降准。此前我们多次提到超额储蓄率季度数据已经连续四个季度回落，根据历史规律，银行间确实存在对量的层面流动性的需求，降准落地较为适宜。本周短端利率受益更多，10Y-1Y国债利差上升6bp至48bp。
日央行按兵不动，美国GDP数据超预期。1月23日，日央行利率决议维持政策利率按兵不动。在2023年12月通胀数据回落及地震影响，日央行退出宽松时点或有延后，后续关注“春斗”结果及物价和薪资正循环是否验证。1月25日，美国2023年Q4GDP环比年率为3.3%，美国2023年GDP不变价同比为2.5%，略超市场预期。当日发布美国1月堪萨斯联储制造业综指为-9，弱于预期的-3，当日美债利率小幅回落。全周10Y美债利率持平前值于4.15%。
汇率企稳，油价回升6%。本周USDCNH报收7.18。潘功胜行长表示，汇率短期影响因素是多元的，但中长期走势仍取决于经济基本面。2024年人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定。原油方面，美国经济数据偏强及中东供应担忧下，布油升破83美元/桶。
风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。