4Q业绩大幅提升，看好公司海外业务增长

（以下内容从群益证券《4Q业绩大幅提升，看好公司海外业务增长》研报附件原文摘录）
石头科技(688169)
事件：公司发布2023年业绩预增预告，2023年公司归母净利润录得20亿元-22亿元，同比增长69.0%-85.9%；扣非后净利润录得18亿元-20亿元，同比增长50.3%-67.0%，其中非经常性损益主要来自于税收返还、理财收益等项目。据此计算，4Q公司归母净利润录得6.4亿元-8.4亿元，同比增长95.1%-156.1%；扣非后净利润录得5.5亿元-7.5亿元，同比增长61.8%-120.6%。
点评：
国内扫地机器市场有所回暖，公司市占率进一步提升：2020年后国内扫地机器人市场陷入增长瓶颈（图1），主要是因为单机型扫地机功能有限。随着“扫地机+自清洁基站”等技术突破，基站型扫地机对人的依赖性大大降低，更好地满足了消费者对智慧化和便利性的需求，进而推动国内扫地机器人市场回暖。根据奥维云网资料，2023年1-11月国内扫地机器人销量同比增长4%，同时单价较高的全能基站机型渗透率同比提升27pcts至79%，零售均价的提升进一步带动扫地机器人零售额增长，2023年1-11月国内市场零售额同比增长17.15%。
公司方面，2023年公司持续完善产品矩阵，先后推出旗舰产品G20、高性价比产品P10及P10 Pro等多款扫地机器人（如图3），覆盖中高端需求。其中，8月发布的P10及P10 Pro凭借体验升级和高性价比获得市场高度认可，推动公司市占率显著提升（如图4），2023年全年公司国内线上零售额份额同比提升2.6pcts至23.9%，位居国内第二。
公司海外产品竞争力较强，看好线上线下协同发展：公司出海步伐领先，2022年海外收入高达34.8亿元，占总营收的53%（如图5），主要覆盖欧美线上管道，毛利率较国内更高（如图6）。我们看好公司在海外市场的发展，主要是因为：
①公司海外产品竞争力较强。海外扫地机器人市场庞大，但仍以单机为主，高单价的基站型扫地机替换空间巨大。公司出海产品涵盖旗舰产品S8、性价比产品Q系列等基站机型，价格带全面，在地板、地毯、宠物等场景得分均高于同价位产品（如表1）。得益于产品竞争力较强，公司2023年于美国亚马逊市占率约14.3%，仅次于iRobot（25%）。此外，公司2024年新旗舰S8MaxV Ultra吸力可达10000PA（如表2），更为贴合海外对扫地机高吸力的需求（美国室内地毯面积占比超50%），并具备LDS导航、语音控制、机械臂等先进功能，性能较iRobot等厂商有明显优势，有望助力2024年公司市场份额继续提升。
②公司成功树立高端品牌形象。海外消费者对品牌认可度高，而公司凭借技术变革和多媒体行销，已成功树立高端品牌形象，据魔镜Oversea统计的美亚资料显示，公司在$788以上高端市场上遥遥领先（如图7，仅统计TOP品牌）。随着2024年千美元级新产品上市，公司品牌影响力有望进一步提升。
③公司线下管道取得重大突破。目前海外50%以上的电器类产品仍旧通过零售商等线下管道销售，国产品牌拓展线上管道相对容易，但入驻线下实体店困难重重，绝大多数线下消费场景被iROBOT等厂商垄断。但是，公司凭借在美亚等线上管道的销量验证，以及高端的品牌形象，于2023Q4入驻target180余家精选店铺，成功实现美国线下管道的突破。公司未来将继续向线下零售管道渗透，我们看好公司海外线上线下的协同发展，预计公司海外份额将持续提升。
公司降本控费仍有空间，优惠税率政策持续增厚利润：公司产品主要由代工厂生产，自建的惠州工厂于2023年H1部分试产，预计2024年将投产运营，届时有望帮助公司实现降本增效。费用方面，公司仍处开拓海外市场阶段，销售费用增长较快，2023年Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为19.68%、3.01%、7.88%，同比分别提升1.73、0.72、0.03pcts，但公司费用控制明显优于科沃斯（科沃斯同期销售、管理、研发费用率分别为32.43%、3.95%、5.74%）。此外，公司子公司北京石头创新科技有限公司于2023年7月获国家重点软体企业认定，预计2023年对公司净利润影响额约0.55亿元，2024年及以后石头科技将按照10%的税率征税，有望持续增厚利润。
盈利预测及投资建议：我们看好公司海外业务线下管道继续突破，外销收入将快速增长，同时公司国内业务有望受益于市场回暖。我们预计2023、2024、2025年公司实现净利润20.61、24.02、27.05亿元，yoy分别为+74.15%、+16.55%、+12.59%，EPS为15.68、18.27、20.57元，当前A股价对应PE分别为18.37、15.76、14.00倍，我们看好公司海外业绩增长，对此给予公司“买进”的投资建议。
风险提示：价格竞争激烈、国内扫地机器人市场回暖不及预期、部分器件供货紧张、海外管道拓展不及预期、贸易战风险