研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【今日要点】
【山证宏观】1月24日央行宣布降准决定点评：降准后期待降息，债市偏强
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【今日要点】
【山证宏观】1月24日央行宣布降准决定点评：降准后期待降息，债市偏强
郭瑞
【投资要点】
核心观点：
事件：2024年1月24日，央行宣布降准决定。在1月24日国新办举行贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会上，央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，并宣布于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。
本次降准的三个背景。第一，四季度以来总需求持续回落，地产投资跌幅扩大，生产强于需求，价格低位徘徊，经济内生动能亟需巩固。第二，去年四季度以来，股市持续调整。1月22日，国务院常务会议提出要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。央行也表示，此次降准是强化货币政策逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、强信心，巩固和增强经济回升向好态势，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境。第三，商业银行需稳定负债端成本。当前银行净息差在历史低位，降准能够释放成本最低的长期资金，有利于提供流动性并呵护银行负债端压力。
此次降准幅度超预期，有助于提振经济和资本市场预期。2022年及2023年，央行安排的降准节奏为每年两次，每次0.25个百分点，而此次降准不仅时点上较早，幅度上调降0.5个百分点，释放长期流动性1万亿元，也超出市场预期。与此同时，货币政策注重发挥总量和结构双重功能，一是推出结构性降息，1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。二是人民银行将设立信贷市场司，重点做好金融“五篇大文章”相关工作。
央行再度明确货币政策取向，提振市场信心。第一，央行提出继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。同时提出继续结合对未来物价变动趋势的判断，前瞻性把握好实际利率水平，保持与实现潜在经济增速的要求相匹配。预计今年上半年物价回升信号较弱，实际利率下行诉求仍需政策性降息配合，二季度降息概率依然较大。第二，美联储货币政策转向预期客观上有利于我国货币政策以我为主。第三，货币政策和财政政策协调配合，在中央加杠杆情况下，货币政策保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设。
市场启示：降准后期待降息，债市偏强。今年1月以来，股市回落幅度较大，而债市表现平稳，股债跷跷板效应不及去年12月明显。这显示债市在去年12月的表现中已经充分定价了经济内生动能不足和降准降息预期。此次降准落地有助于引导资金面和短端利率回落，推动期限利差回归常态。长端收益率则和经济基本面及其预期相关，考虑到短期内降准和结构性政策安排对经济及资本市场悲观预期有所缓和，长端利率向下突破需要继续寻找催化剂，如超预期的价格回落、货币宽松预期继续升温等。中期看，二季度降息概率仍高，长端收益率将进一步下行。
风险提示：国内外宏观环境超预期变化；地缘政治风险加剧。