晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240124：降准稳市场的“未完待续”
今天央行发布会“咖位”十足，内容重磅：央行行长亲自宣布2月5日降准50bp，向市场提供流动性1万亿元，并下调支农支小再贷款、再贴现利率25bp。我们认为降幅与公告时点均超预期的降准与近期市场连续调整、经济动能波动密切相关。结合最近国新办密集举办的新闻发布会，我们可能又将迎来一波政策密集出台（吹风）的窗口。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩；一季度信贷投放量超预期。
宏观点评20240124：30年财税改革启示录：是时候改变了？
回顾一路走来的财税改革（尤其1994年以来），这是一段央地之间财权、事权错配不断加深的历史，也是地方政府为了弥补收支缺口、不断寻找资金来源（银行贷款、土地收入、隐性债务）的历史，更是中央政府不断化解和规范地方财政和金融风险的历史。30年来，财税改革始终在“地方收支缺口变大—新的融资模式兴起—风险积聚—管控化解—新的融资模式兴起……”的循环中往复，而不变的是地方政府日益上升的收支负担。30年后的今天，“谋划新一轮财税体制改革”的号角已经吹响，或许我们能够期待在即将到来的三中全会能够出现一些转折。风险提示：财税体制改革进度不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。
固收金工
固收点评20240122：锋工转债：国内精密复杂刀具制造领先企业
我们预计锋工转债上市首日价格在101.88~113.50元之间，我们预计中签率为0.0019%。
固收周报20240122：转债低价策略—从“动口”到“动手”的距离
上周（1.15-1.19）美债10Y如预期一般，伴随联储降息预期收敛而出现了反弹，中期运行在4~4.5%区间振荡仍为大概率，在前期抢跑之后，24年或较难看到美债长端趋势性的变化，不过高位振荡已足够对全球配置资金流入新兴国家形成牵制，振荡盘中下行风险大于上行风险，左侧布局价值仍大。另一方面，日本核心物价的同比抬升幅度正在放缓，23年12月报2.3%，至此核心物价同比已连续21个月超过央行目标值2%，同时"春斗"结果预计有望让日本劳工获得4%的名义工资增幅，大概率创92年以来新高。我们比较担心的一点是，考虑到过往周期对日本货币政策制定者留下的"疤痕效应"：外生的97年亚洲金融危机、08－09年次贷危机一度中断了日本经济重回正轨的努力，过度谨慎下会否导致日本经济再度出现过热。可以对冲的外在因素是中国经济能否重回中高速发展的轨道，内在因素是何时调整超过－3%的负实际利率（－0.1~0%的政策利率+-3.1%的23年全年核心CPI同比）以抑制总需求。转债方面，仍优选低价标的。三方面原因：1）价格相较23年年中更低：2）行业可选择性更广，成长正股占比提升，超跌修复弹性可以弥补一定部分高溢价率所导致的跟涨能力不足；3）固收类资金、权益类资金、FOF类资金大类配置角度下，低价标的均具备一定吸引力，或存在流动性利好。在择时方面，一方面需考虑年报季业绩“暴雷”对低价标的的潜在负面影响，另一方面对配置体量需求较大的资金，也可以考虑偏左侧构建低价组合