金融高频数据周报：降与不降背后的逻辑

（以下内容从中国银河《金融高频数据周报：降与不降背后的逻辑》研报附件原文摘录）
2024年1月15日人民银行开展9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，净投放2160亿元（到期量7790亿元），利率维持2.5%不变。央行并未下调MLF利率，这意味着1月LPR利率下降可能性变得非常小。
为什么本月MLF利率维持不变？
宏观经济仍然偏稳定。2023年全年经济增长5.2%，增速仍在预期范围内。12月份固定资产投资回稳，制造业投资强势，基建投资小幅上行。四季度工业增加值持续加速，出口开始好转。在稳定的宏观经济运行下，现阶段降息的紧迫性在下降。
防范金融风险，防止资金空转。目前M2增速持续高于社融增速，私人部门具有顺周期属性融资需求较低，信贷到实体路径不顺。
来自银行净息差的考量。2023年三季度末商业银行净息差为1.73%，环比二季度再次下行。12月再次启动当年的第三轮存款利率下调，但效果尚待时间观察。
政策重点可能仍然在财政政策，货币政策配合财政政策而来。国债和地方政府债券发行较为顺利，化债持续推进。经济政策现阶段以财政政策为主，货币政策需要等待财政的释放而定，也就是说，货币政策的紧迫性暂时不强。
MLF超量续作和PSL重启已经一定程度上起到降息降准的作用。PSL可以增加基础货币，具有货币投放的功能，PSL利率低于MLF，会起到降低资金利率水平的作用。
何时开启降息？对于“适度”的理解可能要更加全面
我们在近期报告《PSL重启是对货币政策预期的修正》中强调货币政策的“适度”并不是全面收紧，是根据经济运行情况相机抉择。对于制造业企业加强支持，结构性货币政策工具使用的可能性更大。降息作为更强力的工具，可能需要看到经济数据明确下行后才会启动。所以需要密切观察1季度经济运行情况，如果生产快速下行，房地产下跌速度加快，那么降息才可能启动。
用泰勒规则测算利率水平：
我们认为当下泰勒规则也可以作为中国合意的利率水平的重要参考，主要基于两点原因。一方面泰勒规则的出发点是自然利率。中央经济工作会议定调2024年中国的货币政策实施逆周期和跨周期调节。其中跨周期调节是以自然利率为锚。另一方面，泰勒规则考虑的因素与央行的货币政策目标基本吻合。虽然不能机械的照搬泰勒规则及其衍生规则来判断降息的幅度，但是却可以提供货币政策的分析框架。
我们按照泰勒规则、伯南克规则、耶伦规则和克拉里达规则测算的中国短期政策利率（7天逆回购利率）的水平分别为1.18%、1.68%、3.21%和1.85%。按照2023年全年数据测算，中国货币政策面对的条件包括：通胀缺口-1.8%，产出缺口-0.37%，失业率低于目标失业率并不存在就业缺口。如果货币政策将通胀目标放在最优先的位置，正如传统泰勒规则呈现的需要更大幅度的降息；如果将就业放在更优先的位置，那耶伦规则和克拉里达规则下并不需要降息；如果将经济增长放在最优先的位置，伯南克规则下需要小幅降息。如果粗略简单的将四个规则下测算的平均数视为对于四个货币政策目标的均衡考虑，那均值为1.98%，高于目前的政策利率18BP。
本周市场观察：
公开市场操作净投放15560亿元。其中逆回购净投放13400亿元，MLF净投放2160亿元。
货币市场利率持续高于政策利率：本周SHIBOR007和DR007分别收于1.8310%（-2BP）、1.8707%（+3BP）。GC007本周下行12BP至2.2300%。
银行间质押式回购日成交量回落：从上周的约8.3万亿回落至约7.7万亿。
国债收益率短端上行，长端回落，利差收窄：10年期国债收益率收于2.50%（-2BP），1年期收于2.09%（+1BP）
同业存单发行利率回落至MLF利率下方：本周1年期国有银行同业存单发行利率回落至2.44%（-1BP）；股份制银行收于2.45%，基本与上周持平。
美元指数上行，收于103.2，非美货币贬值：人民币本周贬值0.44%，即期汇率收于7.1938（较上周+316pips）。日元-2.21%、韩元-1.90%、欧元-0.48%、加元-0.16%、澳元-1.86%、英镑-0.35%。