宏观报告：如何看待中采和财新背离

（以下内容从中国银河《宏观报告：如何看待中采和财新背离》研报附件原文摘录）
核心观点：
2023年2季度开始，中采PMI和财新PMI背离。中采PMI仅在生产秋高峰的9月回到了50.2%的水平，其余时间均在50%之下运行。财新PMI表现相对更为乐观，2季度开始仅有三个月PMI数据低于50%，并且11月和12月财新PMI持续走高。
这不是中采PMI和财新PMI首次分歧，市场普遍认为分歧来自于两种PMI的调查企业不同。中采PMI更多反应国内企业的运行情况，财新PMI更多反应出口企业的情况，并且财新PMI更能反映小企业的经营状况。由于中采PMI和财新PMI的调查企业不同，两个PMI数据各有侧重。通常认为中采PMI数据更为全面也更为权威。
从历史数据来看，中采和财新PMI走势分歧后，通常是财新更能反映未来经济状况，财新PMI的变化对出口的预测更为准确。这很可能是因为财新更关注中小企业和出口企业的运行情况，而这些企业对于国内外市场环境的变化更为敏感。而中大型企业抗风险能力更强，生产的延续性更强，并不能很快改变企业的生产和经营节奏。2011年7月开始财新PMI持续弱于中采PMI，同时期工业增加值增速持续下滑，出口增速同样回落。即使如2014年~2015年财新PMI的走低并未带来工业增加值快速下行，但出口同样回落。
本轮中采和财新的背离，是较为少见的财新PMI持续好于中采PMI的情况。2023年2季度开始，工业增加值增速基本保持稳健，尤其是下半年工业增加值增速平稳在4.5%~4.6%左右，工业增加值环比同样平稳。出口增速在在11月份转为增长0.5%，出口额从4月份开始稳定单月2800亿左右。可以看到，中采PMI景气度的降低和中采PMI出口订单的持续下行对工业生产和出口的影响略显钝化。这也可能意味着我国经济比数据显示的更有韧性。
财新PMI的好转从出口产品看是有所映照的，部分产品所在行业中采PMI覆盖可能相对较少。纺织服装下半年下行速度减缓，出口有逐步好转的态势；传统家电和小家电、摩托车出口速度加快，这些行业多以小企业为主，可能不在中采PMI的调查样本中。除了出口新三样高速增长外，船舶、3D打印机、航空器的出口同样较快，出口的快速多元化可能也是中采PMI缺少覆盖的原因。这也可以从出口地区变化有所显现，乌鲁木齐2023年出口增速上行最快，财新和中采对新疆企业的覆盖可能偏少。
综上，中采PMI连续低于50%之下确实反应了现阶段工业生产和经济的弱势，但从财新PMI来看，情况并不完全悲观。财新PMI对未来经济有一定的先行指标作用，出口产品和目的地多样化，传统出口产品的韧性使得财新PMI走高，中采的解释力可能稍弱。同样，疫情后经济变化更为复杂，仍然需要观察PMI运行的持续性。如果财新PMI在未来1~2个季度持续处于50%之上，那么我国经济回暖的概率更高。
2023年2季度开始，中采PMI表现并不理想，仅在生产秋高峰的9月回到了50.2%的水平，其余时间均在50%之下运行，4季度中采PMI连续回落，最终12月份中采PMI指数录得49%的读数。于此相对，财新PMI表现相对更为乐观，2季度开始仅有三个月PMI数据低于50%，并且11月和12月财新PMI持续走高，12月份录得50.8%的高位。
这不是中采PMI和财新PMI首次分歧，市场普遍认为分歧来自于两种PMI的调查企业不同。中采PMI更多反应国内企业的运行情况，财新PMI更多反应出口企业的情况，并且财新PMI更能反映小企业的经营状况。由于中采PMI和财新PMI的调查企业不同，两个PMI数据各有侧重。通常认为中采PMI数据更为全面也更为权威1，中采PMI调查的企业以大中型企业为主，样本企业销售收入占全部大中型工业销售收入的30%，占制造业大中型工业销售收入35.6%。财新PMI在2022年7月调查样本库才增至650家。