策略周报：静待新变量

（以下内容从德邦证券《策略周报：静待新变量》研报附件原文摘录）
投资要点：
上周全球市场涨跌互现，发达市场优于新兴市场。上周表现最好的是日经225，涨幅达到6.6%；美股方面，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别上涨3.1%、1.8%和0.3%；欧洲德国DAX指数和法国CAC40分别小幅上涨0.7%和0.6%；新兴市场分化较大，印度SENSEX30、越南VN30指数分别上涨0.8%、0.2%，巴西IBOVESPA指数、墨西哥MXX、恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.8%、1.0%、1.8%和3.4%。
上周公布的美国通胀数据超预期，但是市场对此反应并不明确。12月美国核心CPI同比增速3.9%，环比增速0.3%，均超出市场预期，但是美股三大指数在下跌后又快速回升，之后保持窄幅震荡的状态，美元指数上涨后回落，整体也维持区间震荡，10Y美债收益率反而回落，市场表现对于通胀超预期的反应并不明确。
当前市场缺乏明确的交易主线，整体处于无序波动状态。当前市场仍然聚焦于对降息的博弈，但是市场对美联储表态和经济数据开始“脱敏”。从美联储官员的表态来看，1月10日纽约联储主席威廉姆斯的讲话释放鹰派信号，他表示“现在呼吁降息还为时过早，因为美联储在让通胀率回到2%目标上还有一段距离”，但市场对此反应较小；经济数据方面，近期的非农数据和通胀数据均超预期，但是资产价格并未显示出对经济数据强劲应有的反应。最新的CME期货市场模型显示，目前3月降息25bp的概率仍有77%，2024全年降息幅度169个基点，较此前有所扩大，降息预期不降反升。
考虑到当前美国经济数据背后存在隐忧，以及美债2024年的到期规模较大，我们认为目前市场对于降息的乐观预期有其合理性。经济方面，虽然12月非农数据超预期，但是12月美国ISM非制造业PMI的就业分项为43.3，较11月的50.7大幅下滑，显示美国部分大中型企业对未来就业的预期开始转弱。债务规模方面，彭博数据显示，目前2024年美国国债到期规模约为10万亿美元，其中一季度达到5.7万亿美元。基于上述两方面原因，市场可能更倾向于认为美联储会在一季度降息以降低政府的再融资成本。
往后看，我们认为当前博弈降息的空间和弹性已然有限，在经济数据出现明显的信号之前，市场仍然缺乏交易主线。后续需要关注美股即将到来的财报季，部分公司的业绩指引是否会对美国经济有新的验证，这可能为平淡的市场注入新的变量。另外，地缘政治的影响也需要密切跟踪。
配置建议：市场正在等待新的变量打破当前的平静，在此之前建议以区间震荡的思路应对。结构性方面，近期美债结构开始呈现出明显的“牛陡”，短端利率下行更快，与我们此前判断一致。因此我们延续中小成长板块具有更好表现的判断，一旦后续美国经济开始出现走弱迹象，中小盘成长的优势或进一步凸显。
风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。