2023年12月物价点评：物价的结构分化

（以下内容从国金证券《2023年12月物价点评：物价的结构分化》研报附件原文摘录）
事件：
1月12日，统计局公布12月物价数据：CPI同比增速-0.3%，预期-0.3%，前值-0.5%；PPI同比增速-2.7%，预期-2.6%，前值-3%。
CPI通胀率依然偏弱、主因原油链拖累等
CPI通胀率依然偏弱，内部分化；其中，食品端相对平稳、非食品延续拖累。12月，CPI同比增速-0.3%、连续3个月处于负值区间。结构来看，食品环比由降转涨至0.9%、略高于近10年均值，主因寒潮下鲜菜鲜果和水产等储运涨价、三者合计影响CPI上涨0.2个百分点；非食品环比-0.1%、低于近10年同期均值水平。
非食品整体偏弱，主因原油链拖累，而服务业价格边际企稳。一方面，国际原油价格回落拖累相关链条、合计影响CPI回落0.2个百分点左右，相似地，PPI中石油开采环比降幅居首；另一方面，年底假期出行、娱乐和家庭服务需求增加等带动服务业价格有所企稳，持续性还待进一步跟踪。
往后来看，2024年物价或相对温和，其中，CPI同比增速中枢或在0.5%左右。考虑到春节“错位”等，1月CPI同比增速或仍有扰动，2月回升至阶段性高点、0.5%左右；二、三季度相对温和、0.4%附近震荡；四季度后，CPI同比增速或逐步回升至1.2%左右。温和通胀环境，或较难成为债市的核心矛盾，后续可重点跟踪政策与基本面变化等。
2024年PPI同比增速延续修复通道，年中前后转正，全年中枢或在0.2%左右。原材料等生产资料拖累最大阶段或已过去，伴随需求边际修复或支撑部分商品涨价、弹性还待观察；外需偏弱、叠加部分供给扰动等，原油链涨价弹性或相对较弱，对国内部分工业品或有拖累。中性情景下，PPI同比增速呈“N”型，高点或在三季度、1.5%左右。
常规跟踪：CPI同比增速仍处负值区间，PPI低预期、与原油链拖累、部分工业品需求偏弱等有关
CPI同比增速仍处负值区间。12月，CPI同比增速-0.3%、降幅较上月收窄0.2个百分点，环比由负转正至0.1%；核心CPI同比持平于0.6%。分项环比中，食品环比由负转正至0.9%，其中，鲜菜、水产环比均由负转正，分别至6.9%和0.9%；非食品环比-0.1%、降幅较上月收窄0.3个百分点，其中，交通通信环比拖累明显，文教娱环比由负转正。PPI同比增速低预期、主因耐用消费品等生活资料拖累，或与原材料涨价放缓传导等有关。12月，PPI同比增速-2.7%、降幅较上月收窄0.3个百分点，环比持平于-0.3%。大类环比中，生产资料环比持平于-0.3%，采掘拖累加深，原材料和加工环比增速有所回升；生活资料环比-0.2%、降幅较上月扩大0.1个百分点，耐用消费品拖累明显。
分行业看，原油链延续拖累，部分中下游制造业价格继续回落。行业环比中，石油开采降幅居首、环比-6.6%、降幅较上月扩大3.8个百分点；电子设备、通用设备、汽车制造环比分别为-0.6%、-0.3%和-0.2%，降幅分别较上月扩大0.4、0.2和0.1个百分点；食品制造、纺织业环比分别为-3%和-0.5%，降幅分别较上月扩大0.5和0.4个百分点。
风险提示
猪价大幅反弹，疫情反复。