美国12月CPI点评：通胀或已不是美联储降息的制约

（以下内容从开源证券《美国12月CPI点评：通胀或已不是美联储降息的制约》研报附件原文摘录）
事件：美国公布2023年12月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.4%，环比上升0.3%，均略超过市场预期；核心CPI同比上升3.9%，略超过市场预期；环比上升0.3%，符合市场预期。
通胀水平反弹略超预期，但去通胀进程或仍在进行中
1.总体通胀反弹略超预期，核心通胀继续下行。美国12月CPI同比上升3.4%，较11月上升0.3个百分点；核心CPI同比上涨3.9%，较11月份下降0.1个百分点。总的来看，美国去通胀进程短期内处于“波动期”，随着能源项基数的上升，后续整体通胀与核心通胀的方向或将统一，当前水平离美联储的通胀目标距离正在接近。
2.分项看，能源通胀有所反弹，住房通胀仍相对较坚挺。具体而言，12月能源项同比下降2.0%，同比跌幅较11月份缩小3.4个百分点；食品方面，12月份食品项同比上升2.7%，较11月份下降0.2个百分点，连续16个月下降；核心CPI方面，核心商品环比增速较11月上升0.3个百分点，核心服务环比上升0.4%，较11月份下降0.1个百分点，住房通胀仍相对较坚挺。
3.去通胀进程仍在持续中。12月的通胀数据显示美国去通胀进程存在着一定的“波动性”，不过我们认为美国去通胀进程仍在持续中。往后看，随着通胀低基数向较高基数水平的转变，在能源与食品价格继续下行的助推下，总体通胀水平或将会迎来较大程度的下行。核心通胀作为美联储更关注的部分，后续大概率将继续缓坡下行，我们认为美国去通胀进程整体或仍较顺利，后续货币政策对通胀水平的影响是我们需要密切注意的。
通胀或已不是降息的制约，但实质性降息仍需更多数据
由上述分析可知，后续通胀水平或将继续下降，特别是核心通胀也将继续缓慢下行。从劳动力市场来看，12月的非农数据显示当前劳动力市场缓慢下行的趋势并未破坏，后续劳动力市场对美国通胀的支撑力也将逐渐减弱。在没有突发重大冲击事件的情形下，考虑到美国通胀水平在2023年经历了较为明显的下行（-3%），叠加近期美国消费者通胀预期创2021年1月份以来新低，我们认为通胀水平对美联储降息或已不构成制约。这或也是2023年12月FOMC会议上美联储主席鲍威尔转“鸽”并基本确认加息结束的重要原因。
但这也并不意味着美联储将很快进入到实质性降息，自12月份FOMC会议以来，市场参与者对降息的交易较为积极，CME期货显示市场预期3月份降息的概率超过50%。不过结合非农就业数据以及通胀数据来看，我们认为虽然整体通胀数据确实处于下行区间，但结合历史经验来看，去通胀的“最后一英里”往往并非易事，若美联储过早降息，有一定可能会破坏当前通胀下行的趋势，反而增加其货币政策的波动，其或需要更多数据进行观察。因此基准情形下，我们仍倾向于认为美联储或将在2季度进行首次降息，且后续降息节奏的不确定性仍旧较大。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。