海外观察：2023年12月美国CPI-去通胀的“最后一英里”依然艰难

（以下内容从东海证券《海外观察：2023年12月美国CPI-去通胀的“最后一英里”依然艰难》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：12月美国CPI同比上涨3.4%，前值3.1%，预期3.2%；环比上涨0.3%，前值0.1%，预期0.2%。核心CPI同比上涨3.9%，前值4%，预期3.8%；环比上涨0.3%，前值0.3%，预期0.3%。
核心观点：12月美国通胀反弹，CPI同比和环比增速均高于预期与前值。食品价格涨势延续，能源由跌转涨，推动了总体CPI上升。核心商品价格降幅收缩，住房与服务价格仍然较高，核心通胀韧性较足。由于通胀高于预期，但未表现出快速反弹的迹象，市场反应较为平淡，市场仍计价2024年3月开始降息，依然偏乐观。未来，核心商品与能源可能对于通胀下行的作用可能减弱，房租价格仍将维持韧性，去通胀的“最后一英里”依然艰难。通胀要加速下行，可能需等待就业走弱后，薪资下滑推动服务价格降温。
12月美国CPI高于市场预期。12月美国通胀反弹，CPI同比和环比增速均高于预期与前值。核心CPI环比增速与上月持平，同比增速较11月有所放缓，但仍高于市场预期。除去住房外的超级核心服务价格同比上涨3.9%，环比上涨0.4%，与上月持平，与美联储的通胀目标依然有距离。
食品价格涨势延续，能源由跌转涨。12月，美国食品价格延续上涨趋势，环比增长0.2%，涨幅较上月扩大，能源价格由跌转涨，环比上升0.4%，推动了总体CPI上升。食品与能源价格并不包括在美联储最为关注的核心通胀指标内，但却是不可或缺的生活必需品，依然具有重要性。
核心通胀韧性较足，住房价格增速仍高。12月，核心CPI环比上涨0.3%，增速与上月持平。过去几个月，核心商品价格连续下降，一度是核心通胀下行的重要推手。12月，核心商品价格环比增速为0%，其中新车和二手车的价格分别上涨了0.3%和0.5%，对于通胀下行的推动作用减弱。12月，住房价格环比增长了0.5%，涨幅较上月增加。住房依然是对美国通胀上行贡献最大的分项。除住房外的核心服务价格环比增长0.4%，与11月基本持平，与12月非农报告中的薪资增速一致，韧性依然较高。医疗服务和交通服务价格分别增长0.7%、0.1%，车险价格增长了1.5%，增长幅度较大。
市场反应平淡，仍计价3月开始降息。由于通胀高于预期，但未表现出快速反弹的迹象，市场反应较为平淡，2年期美债收益率小幅上涨后转跌，标普500指数期货基本持平。联邦基金利率期货市场计价的降息路径与数据公布前变化不大，仍计价2024年3月开始降息、2024年共降息6次，与12月通胀和就业数据传达出的信息相比，明显更乐观。
去通胀的“最后一英里”依然艰难，通胀下行加速可能需等待就业走弱。前几个月，美国通胀的下行动力一方面来自于国际油价下行，能源价格的走低，一方面来源于核心商品价格通缩。原油供求因素和全球供应链动态的影响下，能源与核心商品的下行趋势未来可能无法持续。尽管历史规律下，房租将追随房价变动，但本轮周期中住房价格韧性较高，而房价已经于2023年5月开始重回上行通道，未来美联储可能无法寄希望于住房价格推动CPI降温，只能寄希望于核心服务中的其他项目。目前美国职位空缺率和离职率仍高于历史均值，企业和雇员的信心依然较足，可能是薪资增速高的原因。12月美国家庭就业调查已显示出就业市场的走弱趋势，薪资下滑可能是未来通胀进一步下行的关键。
风险提示：中国出口商品价格波动可能影响美国通胀。