股票回购，机制作用与美股经验

（以下内容从华福证券《股票回购，机制作用与美股经验》研报附件原文摘录）
投资要点：
股票回购属于股利政策的一种，最早起源于美国资本市场，特别是在上世纪80年代之后得到了快速发展。从美国资本市场的经验来看，股票回购的效果主要体现在四个方面：
一是股票回购有利于推动股价收益率提升。理论上，股票收益率可以分解为股利回购收益、股票估值和企业盈利这三个部分的影响，股利回购收益在股票总回报中占据着非常重要的地位，在美国的股票市场，股利回购收益甚至可以说是股票资产主要的收益来源，这一点体现在标普500全收益指数和标普500指数长期走势的差距中。
二是股票回购有助于提高企业投资效率。ROE是衡量企业投资效率的重要指标，理论上来看，当企业利润增速足够高或当包含回购在内的股利支付率足够大时，企业ROE会上升，也就是说通过股息回购向股东返还多余的现金的确能够提升企业的投资效率。以苹果公司为例，2012年至今苹果公司净利润的年化复合增速只有8%，但通过大量的股票回购，苹果公司的ROE从2013年的30%左右提高到了2023年的172%。
三是回购能够促进股票价格上涨。回购促进股票价格上涨的机制主要有两个，一是上市公司通过回购股票能够直接增加公司股票的需求来提高股价，这也是股票回购产生影响的一个最直接渠道。事实上，自2008年金融危机以来，上市公司本身便是美股市场中一个非常重要的参与者。回购推动股价价格上涨的另一个机制是通过提高上市公司EPS和ROE等财务指标，而这些指标在投研体系中是衡量上市公司基本面好坏的重要依据。
四是股票回购会对企业资本结构产生影响。回购股票会减少企业的净资本，从而带来财务杠杆的上升。在美股资本市场上，上市公司甚至可以通过发债回购的方式实现传统意义上的“资不抵债”。不过需要注意的是，美股上市公司通过回购将财务杠杆用到极致也会导致企业财务风险上升，增加企业债务违约隐患的同时也会增加企业的借贷成本。
当前A股上市公司回购的积极性不高，与美股相比，A股回购规模仍然处于极低水平。随着政策体系的不断完善以及对回购重视程度的不断提升，我们认为，未来A股会有越来越多的上市公司积极合理使用股票回购工具，这也有利于提振投资者信心，促进资本市场平稳运行，为构建资本市场长效机制打下良好基础。
风险提示
历史经验不代表未来、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等。