铜行业深度报告（二）：铜的刺激价格

（以下内容从开源证券《铜行业深度报告（二）：铜的刺激价格》研报附件原文摘录）
经济性角度分析，现有铜价不足以对资本开支形成刺激
在当前利率、通胀、铜矿采选及税率环境下，现有的铜价并不足以支撑铜企进行大规模的资本开支，而当下资本开支的缩减将对远期的供给产生进一步的影响，未来铜供给结构将获得较强支持。 我们通过将铜价与折现率、所需投资回报期、初始单吨资本开支、全维持成本及利率进行 DCF 折现并进行综合敏感性分析， 在现有的综合环境下，铜价需要达到 1.3 万美金才能对供给形成大规模刺激。
现有环境对铜资本开支并不友好，铜资本开支受抑制有迹可循
矿山品位下滑、 通货膨胀及资源开发地愈发偏远，使得当下铜矿初始的单吨资本开支持续抬升。 矿石品位的下滑，导致单吨铜金属量所对应采选规模大幅上行。同时，新矿山开发转向偏远及不发达地区，基础设施匮乏导致初始单吨资本开支的大幅提升。
矿石品位下滑、 通胀上行及副产品价格下滑， 2023 年主要铜企 C1 成本进一步抬升。 2023 年受通胀及原油价格上行影响，主要铜企 C1 成本显著抬升。这除了为铜价提供更强的成本支撑外， 也对刺激行业资本开支的价格提出了更高的要求。
地缘政治风险、社区问题及生产安全事故频发，所需投资回报期愈发苛刻。 考虑潜在资源集中在非洲及南美等地缘政治风险较高的国家及地区，投资回报期过长意味着项目面临更大的风险，因而矿业公司对投资回报周期将更为苛刻。
高利率背景下，项目需求回报率或将进一步提升。 在 7%折现率下，铜企对无风险利率的假设为 1.9%， 但随着美联储将联邦利率提升至 5.25%，全球无风险利率也将逐步上行，整体 WACC 水平或将进一步抬升。
高资源税下， 企业现金流利润承压，资本开支愈发艰难。 地区间资源税负差异较大，项目间税负也存在差异。而在资源禀赋较好的地区例如智利，税率突破40%，这意味着在智利开采新的项目需要更高的铜价进行经济性刺激。
成长性和成本优势是资源型企业的最强护城河
随着国内地产基建需求的逐步回暖以及未来远期供给增量逐步下行，铜供需格局逐步改善，铜价有望进入新一轮上行周期。受益标的包括具备成长性和成本优势的紫金矿业及洛阳钼业；以矿服为基础且资源端快速放量的金诚信；具备国内阴极铜产能优势和高分红的江西铜业，高股息率的西部矿业等。
风险提示： 全球铜矿品位超预期持续回升，副产品价格超预期上行；通胀超预期回落；地缘、社区风险改善，全球铜业安全事故大幅减少；美联储超预期降息；各地区对铜矿企业税率大幅下调； 测算数据样本数或存在部分误差。