大类资产周报第17期：A股“反转”的条件？

（以下内容从国金证券《大类资产周报第17期：A股“反转”的条件？》研报附件原文摘录）
2023年12月20日，上证指数市净率一度创历史新低。其他维度下，A股估值处于什么位置，历史上的“估值”底部、市场如何“破局”？本文分析，可供参考。
热点思考：A股“反转”的条件？
一问：当下估值水平的历史比较？宏微观不同维度下，A股估值均处于历史较低水平
以市净率衡量，上证指数估值近期一度创历史新低；以市盈率、股债性价比等指标来衡量，A股估值也处于历史较低水平。1）截至2023年12月20日，上证指数市净率走低至1.19、创历史新低。2）上证指数市盈率为12.4，处2000以来17.5%的历史分位。3）10Y国债利率与沪深300股息率的收益差达-0.7%，接近过去3年均值以下2个标准差。
微观个股层面也同样如此，A股破发股、高股息率占比等均处于历史较高分位水平。1）破净维度，A股中破净个股数量达419家、占比8.2%，处历史77.0%的分位水平。2）破发维度，A股中共有760家上市公司跌破发行价、占比14.9%，处历史73.7%的分位水平。3）股息率维度，A股中共有498家股息率高于3%、占比9.7%，处历史87.0%的分为水平。
二问：历史上的估值底部，如何“破局”？政策的持续催化，叠加海外流动性的改善
从“底部破局”的经验来看，政策持续宽松是必要条件，北上资金改善在近年也愈发重要。复盘2000年以来的9次“市场底”，有如下经验：1）“政策底”到“市场底”的过程，往往需要政策的持续催化，才能促成预期的扭转。2）海外流动性转向在近4次市场见底中的重要性愈发凸显。3）经济改善并非必要条件，但能放大市场向上的弹性。
市场见底后的1个月中，消费、成长等板块的市场表现相对占优。1）风格角度，过去9次市场见底后1个月，成长、消费平均超额收益率分别为2.3%、1.2%、相对占优。2）市值维度，2014年以前的5次市场见底后，中小盘多数占优；2015年以来的4次，大盘表现相对更好。3）行业层面，建材、传媒、计算机等行业相对占优。
三问：当下已具备哪些“破局”条件？“政策底”不断夯实，海外流动性环境已趋宽松
政策仍在不断加码，海外流动性环境也已趋于改善。政策方面，自2023年7月中央政治局会议“夯实”政治底后，从“三支箭”政策到地产政策的优化，从中央经济工作会议的积极定调到近期“PSL”的再度启用，政策有望形成合力，逐步提振市场信心。海外方面，随着12月美联储“实质性”转向，人民币汇率升值与外资回流的共振有望出现。近期经济结构上需求的相对疲弱对市场信心仍有拖累，但企稳向好的信号已愈发明确。12月，我国制造业PMI录得49、低于预期的49.6，主因需求偏弱对新订单指数的拖累，对市场情绪仍有一定影响。向后看，当下库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确，而政策发力或也将为经济进一步注入上行“动能”。
周度回顾：发达国家国债收益率全线下行，原油、贵金属大幅上涨（2023/12/29-2024/01/05）
股票市场：发达国家股指全线下跌，新兴市场股指多数下跌，创业板指下跌6.1%。发达国家股指，纳斯达克指数下跌3.25%；新兴市场股指，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨2.4%，南非富时综指下跌3.13%。
债券市场：发达国家10年期国债收益率全线上涨。美国上行17bp至4.05%，德国上行14bp至2.2%，法国上行12.2bp至2.68%，英国上行14.32bp至3.76%，意大利上行11.8bp至3.83%，日本上行0.2bp至0.65%。
外汇市场：美元指数上行,其他货币兑美元全线下跌。美元指数上行0.01%至102.44。欧元兑美元贬值0.86%，英镑兑美元贬值0.13%，日元兑美元贬值2.5%，加元兑美元贬值0.82%，挪威克朗兑美元贬值1.28%。
商品市场：原油全线上涨，黑色多数上涨，农产品走势分化，贵金属全线下跌，通胀预期从前值的2.16%升至2.22%。COMEX黄金下跌0.93%至2052.60美元/盎司。10Y美债实际收益率从前值的1.72%升至1.83%。
风险提示
俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期