2023年四季度煤炭债复盘：豫冀两省煤炭信用环境改善，相关债项值得挖掘

（以下内容从山西证券《2023年四季度煤炭债复盘：豫冀两省煤炭信用环境改善，相关债项值得挖掘》研报附件原文摘录）
市场回顾：
一级市场：四季度净融资转正，豫冀两省新发行显著增加。2023年四季度煤炭债新发行增加，偿还量减少，净融资额转正。其中，煤炭债新发行752亿元，偿还666亿元，净融资86亿元，环比增519亿元。四季度新发煤炭债AAA为主，YY投资级占比较多，中长久期占比明显提升，河南、河北国企占比提升。取消发行规模较小。24Q1和Q3偿债量相对较大。
二级市场：四季度短端煤炭利差波动更大。四季度存量煤炭债规模有所回升，中票占煤炭债比重最大，煤炭债平均期限偏短。四季度煤炭市场价具备强支撑。发债煤企盈利稳定性强，同时经历多年资产负债表修复，当前偿债能力较强，四季度无违约。从估值层面看，长端煤炭债利差走势相对平稳，短端利差一度因无风险利率上行被动收窄。
点评与投资建议：
豫冀两省煤炭信用环境逐步修复带动煤炭债规模回升，相关债项值得挖掘。四季度煤炭债新发行大幅增加，偿还量环比下降，带动净融资缺口转正。从新发行的结构上看，我们关注到豫冀两省新发债大幅增多，其中河南能源于2023年12月13日发行一期PPN引起市场关注。豫冀两省煤炭敞口宽信用显示市场在资产荒背景下存在下沉意愿。未来行业供给释放或有所放缓、需求具备韧性、进口煤存在降速预期，预计2024年煤炭市场景气度仍然维持高位。豫冀两省部分主体利差仍然较高，后续在河南、河北区域煤炭信用环境逐步改善后，相关债项或具备挖掘潜力。
典型信用风险特征仍存，若发生估值风险则具备超配价值。长周期视角下，若景气度继续下行，仍需关注弱资质以及资产负债边界模糊等风险特征。若未来再次出现因资金面原因引发的估值风险，煤炭债配置价值突出。
风险提示：
赎回潮延续，行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债，山西煤企重组进度不及预期。