宏观报告：PSL重启是对货币政策预期的修正

（以下内容从中国银河《宏观报告：PSL重启是对货币政策预期的修正》研报附件原文摘录）
核心观点：
央行公告2023年12月PSL（抵押补充贷款）净新增3500亿元，这意味着PSL再次重启新一轮投放。重启时点晚于之前市场预期的11月，但力度传递超预期信号。本轮PSL新增资金大概率用于“三大工程”，引导社会预期和经济增速的稳定修复。更重要的是观察PSL未来投放的时间和力度，以及财政政策的配合度。本轮PSL重启是稳增长政策的应有之意，并且重启的时间稍有推后，但是重启的力度市场仍然有期盼。可以说，中央经济工作会议后对于货币政策的“精准”方向没有疑虑，但对于货币政策“适度”的判断处于摸索过程中。现阶段来看，央行对于货币“适度”的判断仍然是遵循相机抉择的原则，尤其是央行工作会议反复强调的社融和货币投放与经济增速和价格预期目标相适应，“适度”的调整条件已经扩大。PSL重启以及其代表的财政提前发力均表明政策层已经注意到经济运行的隐含风险，并且将针对此采取积极行动。
PSL推动经济均是货币和财政的组合：
对历史上两轮PSL重启的回顾显示，PSL重启均伴随着降息，但降准并未有明显的规律性操作。PSL发行与财政发行节奏基本一致。PSL可以直接提升M2增速，但对于信用的推动以及经济的承托有时滞。
PSL重启对经济和资本市场的影响：
对于货币政策“适度”的担忧可以有所缓解，1月份的降息降准预期升温。2023年12月开启新一轮存款利率下调，降息的空间再次打开，2024年1月份很可能调降LPR5年期20BP。同时，PSL集中使用、政府债券发行对流动性均会产生影响，降准的必要性上升。
PSL可以在未来托底经济增长。PSL具有杠杆效应，可以拉动贷款，推升社融增速，支撑信用扩张。粗略估算每1万亿的PSL将拉动社融存量增速约1个百分点。
PSL可以增加基础货币，具有货币投放的功能，会对资金利率水平产生影响，使其偏离政策利率，同时启动初期可能带来流动性边际收紧的影响。由于商业银行要先行投放贷款，再从央行获得流动性支持，这中间存在时滞，所以启动初期有可能对狭义流动性产生一定冲击。
政策性开发性金融工具有望再次重启。回顾2022年9月-11月PSL连续累计投放6300亿元，同时8月到10月两批政策性开发性金融工具合计投放7400亿元。预计2024年政策性开发性金融工具可能再次重启协同发力，作为“三大工程”资本金或为专项债项目资本金搭桥。
PSL的持续推出会直接利好股市，但是对债市影响更复杂。PSL持续推出会稳定未来经济增速预期，减少对未来经济运行风险的担忧，同时小幅推动货币流通速度，对股市带来正面影响。对于债市而言更为复杂，PSL伴随而来的降息会直接带来短债收益率的上行，如果央行仍然警惕资金空转，那么会加剧这种趋势。对于长债而言，基本面因素的影响可能压过流动性因素，PSL需要时间才能产生效果，长债需要看到经济预期实质性转变价格走势才会变化。