策略深度报告：主动权益基金何时能再次跑赢市场

（以下内容从信达证券《策略深度报告：主动权益基金何时能再次跑赢市场》研报附件原文摘录）
核心结论：
主动权益基金配置偏好：大市值、高ROE、高市盈率。从历史持仓来看，主动权益基金大部分时间里偏好大市值股票，只有少部分时候为适应市场风格的变化追随小盘。主动权益基金选股较看重业绩和成长性，基金重仓股加权ROE和加权PE高于全部A股（非金融两油）。
本轮基金超额收益回撤的特点：时间长，幅度小。主动权益基金超额收益出现较大级别的回撤时间会比较长，通常会持续1年半-2年以上。在超额收益中枢抬升的过程中，也可能出现阶段性的超额收益回撤，持续时间通常在半年左右。
牛熊市：基金超额收益通常在牛市初期表现偏弱，熊市中表现偏强。2022-2023年是一次特殊的情况，原因或在于前期业绩较好的消费、成长板块最先出现长期逻辑的变化和产能格局的转弱。历史上主动权益基金通常在牛市初期偏弱，在牛市中后期不确定。熊市中基金超额收益均偏强，2022-2023年是一次特殊的情况。基金超额收益回归可能出现在牛熊转折点，本轮基金超额收益回归可能需要指数熊市结束。
风格：基金超额收益受成长价值风格的影响较小，长期的超额收益下行通常发生在小盘风格占优的阶段。风格转变的初期超额收益容易偏弱。主要原因通常有两个，第一是风格转变初期市场主线与上一轮牛市主线区别较大，基金板块配置结构与市场风格不匹配；第二是基金对个股持仓集中度不高，抱团效应不显著。
盈利：基金超额收益走弱通常出现在宏观经济增速放缓期，通常不在盈利的核心兑现期。盈利上行期基金超额收益可能走强，但会受到市场风格变化的扰动。宏观经济增速放缓不一定导致主动权益基金超额收益走弱，比如2011-2012年、2018-2019年，基金超额收益还是偏强的。
历史上基金在牛市中跑赢市场和跑输市场情况总结：跑赢市场情况1：2003-2004周期牛市带来基金业绩增长成为2006-2007年基金跑赢指数的基础，本质原因是2006-2007年是基于宏观经济周期的投资框架和价值投资的延续；跑赢市场情况2：2016-2017年核心资产（白酒为代表）牛市带来业绩增长成为2019-2020年跑赢指数的基础，本质原因是2019-2020年是基于产业投资的投资框架和核心资产抱团的延续；跑输市场情况1：2009年的周期牛市：风格转向成长的初期，补仓偏慢+重仓金融拖累；跑输市场情况2：2013-2015年TMT牛市：基金加仓速度快但较难快速应对主题行情。
可能驱动主动权益基金超额收益出现回归的三个因素：(1)牛熊市：指数熊市结束。（2）盈利：宏观经济增速企稳回升&全部A股盈利触底回升。（3）风格：市场长期风格从小盘转向大盘（但我们认为这一驱动因素出现的概率较低）。
风险因素：报告基于基金历史数据进行总结，历史经验可能失效；宏观经济超预期波动；市场风格超预期变化。