非银金融行业周报：PSL重启助力经济复苏

（以下内容从信达证券《非银金融行业周报：PSL重启助力经济复苏》研报附件原文摘录）
核心观点：元旦后主要指数调整，更多源于对经济复苏的分歧。12月制造业PMI数据环比放缓，11月信贷投放不及预期以及M1增速持续回落反映经济持续恢复基础仍需巩固。1月2日，央行官网显示2023年12月三家政策银行新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，PSL再次重启且规模史上单月第三高，体现政策上对于稳增长的态度。考虑到2023年底大行存款利率的下降打开了LPR下调的空间，以及年前经济工作会议中对财政政策、货币政策的积极表述，我们有理由相信2024年经济有望企稳复苏。同时2024年我国具备全球竞争优势企业有望带动出口，解决国内供给过剩、内需不足的问题，对2024年经济不应过度悲观。券商板块流动性、政策利好、经济企稳预期加强三要素齐聚，仍然建议重点配置。
存款利率下调，保险产品竞品吸引力下降，资本市场吸引力上升，我们依然长期看好具有“储蓄+保障”等功能的保险产品负债端，政策带来的短期调整或已到位，建议关注资产端催化和负债端修复带来的共振。
建议关注：中信证券、中国银河、方正证券、中国太保、中国人寿等。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2929.18点，环比上周-1.54%；深证指数报9116.44点，环比上周-4.29%；沪深300指数报3329.11点，环比上周-2.97%；创业板指数报1775.58点，环比上周-6.12%；非银金融（申万）指数报1396.47点，环比上周-2.60%，证券Ⅱ(申万)指数报5069.60点，环比上周-2.81%，保险Ⅱ(申万)指数854.86点，环比上周-2.69%，多元金融(申万)指数报995.13点，环比上周-0.50%；中证综合债（净价）指数报101.36，环比上周+0.09%。本周沪深两市累计成交2604.81亿股，成交额29349.84亿元，沪深两市A股日均成交额7337.46亿元，环比上周+4.49%。截至1月4日，两融余额16568.39亿元，较上周+0.43%，占A股流通市值2.49%；截至2023年12月31日，股票型+混合型基金规模为6.67万亿元，环比+0.44%，12月新发权益基金规模份额300亿份，环比+24.91%。个股涨幅方面，券商：国泰君安环比上周+0.07%，国联证券环比上周+0.00%，华泰证券环比上周-0.93%。保险：中国平安环比上周-3.30%，中国人寿环比上周-5.47%，中国太保环比上周+1.89%，新华保险环比上周-0.80%。
证券业观点：
银行保险机构操作风险监管规则得到进一步完善，差异化监管安排提升机构的操作风险管理水平。12月29日，国家金融监管总局对《商业银行操作风险管理指引》进行了修订，正式发布《银行保险机构操作风险管理办法》（以下简称《办法》），于2024年7月1日起施行。《办法》坚持审慎性、全面性、匹配性、有效性原则，区分情形进行差异化监管，设置过渡期，并充分征求、采纳了各类市场主体的意见。我们认为，《办法》的出台完善了我国银行保险机构操作风险监管制度，有利于弥补监管制度短板，进一步巩固防范化解金融风险攻坚战的成果。
证券公司投行业务质量评价机制进一步完善。为进一步做好证券公司投行业务质量评价工作，深化注册制改革，充分发挥激励约束作用，督促投行归位尽责，12月29日中国证券业协会对《证券公司投行业务质量评价办法》进行了修订，并予以发布，《办法》自发布之日起施行。整体来看，本次修订主要从四个方面对《办法》进行了优化：一是扩大评价范围；二是突出功能导向；三是强化结果运用；四是做好评价衔接。我们认为，调整后的评价办法有利于综合评价证券公司的投行业务质量，进一步发挥评价结果的导向作用，督促行业机构提升服务高水平科技自立自强能力。
沪深交易所推出2024年多项降费措施，有利于提振市场信心，促进经济发展。12月29日，沪深交易所分别发布关于减免2024年度相关费用的通知，推出多项降费措施：深交所预计2024年整体降费金额将超过3.2亿元，降费力度持续加大；上交所经初步测算，此次降费预计将向市场让利约6亿元。沪深交易所紧扣服务实体经济、服务发展大局的目标，认真贯彻落实党中央和国务院关于减税降费政策的要求，多次出台降费措施，向市场让利的同时持续提升市场服务水平。我们认为，此次降费有利于活跃资本市场、提振投资者信心，进一步刺激国内经济增长。
我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济不断复苏、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。
保险业观点：
新华保险联手中金资本，拟投资近百亿设立基金投资不动产。新华保险近期发布公告，公司与中金资本签署有限合伙协议以共同设立基金。根据有限合伙协议，基金的规模为100亿元，新华保险（作为有限合伙人）拟认购99.99亿元，中金资本拟认购人民币100万元，基金主要以股权等形式直接或间接投向持有型不动产项目资产的被投资企业。
基金门槛收益率8%+9:1剩余收益分成，借助专业机构优势加强不动产投资。根据公告，在基金利润累计分配达到新华保险累计实缴资本的基础上，若有余额则继续100%向新华保险分配，直至累计分配金额的实缴资本达到复利每年8%的金额（即8%的业绩报酬计提基准收益），剩余收益的10%分配给GP,90%分配给LP。“基金门槛收益率8%+剩余收益分成”的方式有望充分利用中金资本在不动产领域的投资能力和专业优势，充分激励GP持续稳健投资，共同分享投资收益。同时，有望在宏观经济不断复苏、地产板块风险化解后边际企稳的预期下，有望享受不动产资产的长期增值。
保险2024年开门红已于1月1日正式开启，各大险企在禁止开门红“大规模预收”的背景下准备较为充足，同时近期主要国有大行和部分中小银行持续降低银行挂牌利率，因此相比同类竞品，储蓄型险种、分红险、年金险、健康险等需求均有望保持旺盛，各大险企2024年开门红活动有望迎来景气表现并推动一季度NBV同比正增长。当前宏观经济处于政策“量变到质变”的逐步落地发力期，同时监管不断引导保险资金作为长期资金入市，有望为险企投资端提供更大弹性，短期建议关注资产端催化。建议重点关注近三年股息率均在3%以上、负债端改革质态向好且资产端稳健的中国太保，重点关注中国人寿、中国财险、中国平安和新华保险。
流动性观点：本周央行公开市场净回笼24230亿元，其中逆回购投放2410亿元，到期26640亿元。本周短端资金利率上行。12月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.78%。本周银行间质押式回购利率R001上行3bp至1.73%,R007上行8bp至2.18%，DR007上行2bp至1.78%。SHIBOR隔夜利率保持不变，为1.59%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率下行2bp至2.08%,10年期国债收益率下行4bp至2.52%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。