银行业简评：板块表现与宏观再现一致性

（以下内容从东海证券《银行业简评：板块表现与宏观再现一致性》研报附件原文摘录）
宏观环境是板块行情的重要变量。众多宏观指标中， 制造业PMI对跟踪行情具有较强参考意义。 本报告梳理了板块表现与宏观的一致性，并结合最新形势阐述板块投资观点。
银行经营与宏观经济联系紧密，市场表现具有明显周期性。 银行贷款分布与经济结构匹配度较高， 个人住房、制造业、交运、基建、公用事业领域贷款占比较高。 经济下行期，企业盈利与居民收入承压，信用风险上升，银行资产质量承压。 此外， 经济下行期， 信贷需求变弱， 货币政策宽松， 资产收益率下降挤压银行息差。 经济上行期，资产质量和息差则会改善。 以上关系使得板块市场表现具有明显周期性，在宏观向好时表现较好， 如2017年与2020年， 而宏观承压时表现较弱， 如2018年与2022年。
制造业PMI对板块行情具有较强的参考意义。 制造业产值占我国GDP比重较高， 与投资消费出口联动性较强。 尽管不同时期宏观强弱的具体表现不尽相同，但这些表现通常与制造业具有较强的联动性。 因此， 制造业PMI能够较好衡量银行经营环境。 时效性而言， PMI具有前瞻性，与二级市场的节奏更匹配。 数据显示， 银行指数与制造业PMI具有较好的相关性： 当PMI从收缩区间走向扩张区间时，银行指数较强，当PMI从扩张区间走向收缩区间时，银行指数较弱。 我们曾多次建议结合PMI等宏观指标把握行情节奏。
宏观压力下， 银行板块触底期明显拉长。 2021年下半年以来， 房地产景气度明显下行，多因素交织下宏观压力逐步加大， 制造业PMI扩张期明显短于收缩期。 这一背景下， 银行对公房地产资产质量明显承压，净息差不断收窄。 在此期间，银行指数经历漫长下行期， 估值水平不断下修，最低降至0.49XPB（ 2022年11月上旬）。 2023年， 受制于宏观下行压力及重点领域风险上升压力，银行指数估值依然维持低位。
2023年Q4银行市场表现再次随宏观走弱。 Q4是2023年内板块表现较差的时期， 地产风险担忧上升、 存量住房贷款利率调整、化债让利等利空因素交织之下， 银行指数于10月、 11月、 12月银行指数分别下跌3.86%、 2.28%与0.53%。同期， 制造业PMI连续三月下降，至12月，制造业PMI录得49.50，银行指数与PMI表现再现较强相关性。
下修放缓， 估值底部趋于稳健。 2023年尽管形势不利，但国有行及大部分低估值中小银行估值趋于稳健， 估值持续下修的主要是标杆中小行。当前标杆中小银行的估值也已经处于历史低位，截至1月2日，招商银行与宁波银行估值分别为0.78XPB与0.76XPB。 鉴于此，认为当前银行估值水平对悲观情绪的反应更加充分。
投资建议： 前期存款降息范围和节奏强于预期，有望较大程度缓解息差压力并进一步降低实体融资成本。 12月政策性银行PLS规模净增3500亿元体现货币与财政政策进一步发力。以上积极政策利于宏观修复。 站在底部区间， 当下配置可以积极一些。 建议关注优质中小银行， 招商银行、 宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行。
风险提示： 重点领域风险明显上升；宏观经济明显放缓。