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公用事业行业2024年年度策略:负荷盈昃 辰宿列张—电源各寻其位,可预期性提升

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(以下内容从东吴证券《公用事业行业2024年年度策略:负荷盈昃 辰宿列张—电源各寻其位,可预期性提升》研报附件原文摘录)
核心观点
市场化改革,电源各寻其位,可预期性提升
2023年用电需求回暖,火电、核电稳定性电源出力稳定,风光发电提升,水电受来水影响同比下降。装机容量持续提升,火电容量占比已降至50%内。绿电新增装机维持高增,火电新增装机由下滑到增长。我们也看到2023年用电负荷持续冲高,绿电消纳仍需关注。
实现新型电力系统变革是一个漫长的过程,新一轮电改需要不断用价格的方式进行引导。随着全国火电容量电价政策落地,电力交易已经逐步形成电能量市场、辅助服务市场、绿色市场、容量市场,上网电价从仅仅包含电能量价值,逐步转变为电能量价值+容量价值+灵活性价值+绿色价值。
电力资产迎来定位与模式的转变,带动资产价值长期回升。1)火电盈利稳定性提升:从基础电源转变为基础电源+调节电源,商业模式不再仅仅依托电量价值,体现容量价值、灵活性价值;2)水电低成本受益市场化:最稀缺的低碳能源开发加速,成本低市场化趋势下电价有弹性;3)核电成长确定,远期盈利提升:基荷电源装机有序推进,锁定确定成长,资本开支见顶分红与ROE双升;4)绿电成长突出,市场化驱动寻找盈利锚:绿电成为主力供电电源,成长性突出,关注占比提升中系统成本的提升与疏导。
水电:来水恢复电量反转,受益市场化电价有弹性
来水恢复,蓄能充沛。截至2023年上半年,水电发电量仍受到来水偏枯影响。2023年第三季度,主要流域水电公司单季度发电量均迎来同环比提升。2024年受厄尔尼诺周期影响,来水偏丰,水库蓄能充沛,水电电量迎来反转。
受益市场化,电价有弹性。水电度电上网成本约0.10元/KWh,所有电源中成本最低,2023年四川、云南省内水电市场化电价持续提升,外输省外可享受受电省更高的市场化电价。市场化比例提升,水电电价有上涨弹性。
价值标杆,折旧期满盈利持续释放。水电度电成本折旧超50%,运营年限远大于折旧年限。折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。核电:基荷电源确定性成长,长期ROE翻倍分红提升
核电核准进入常态化,在手项目已锁定2030年确定成长。预计至2030年,核电运营商双寡头装机容量弹性74%/43%。
市场化比例提升,核电电价有支撑。核电核准电价普遍低于燃煤基准,市场电价上行核电电价有弹性,市场电价下降对核电影响也相对较小。2024年江苏省核电市场化交易结果落地,市场化比例从45%提升至55%,市场化电价略降,核电综合上网电价预计持平。
资本开支即将见顶,ROE翻倍分红提升。核电新建景气度高,资本开支向上。预计2030年内核电公司建设高峰期在建工程约500亿元,即将见顶。随着在建机组投运转固+资本开支见顶回落,核电ROE进入上升通道看齐成熟项目(中国核电ROE11%,成熟项目ROE20%+),分红能力同样有望提升。
重点推荐【中国核电】,建议关注【中国广核】。





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